高端白酒行业报告（42页）

行业报告下载 2021年10月01日 06:39 管理员

高端白酒商业模式可对标奢侈品龙头。爱马仕是全球知名的顶级奢侈品品牌，在 2012 年举办的“全球奢侈品牌 100 强官方发布大典”中被世界奢侈品协会评为“全球十大顶级时尚品牌 ”首位。我们认为，以茅台为代表的高端白酒在商业模式上与以爱马仕为代表的顶级奢侈品存在诸多相似之处，具备奢侈品特性：1）产品层面，爱马仕极其强调工匠精神，茅台制作工艺精雕细琢、独一无二，两者强大的产品力广受认可。2）品牌层面，爱马仕成立之初即服务于西方皇室贵族，天然具备高贵基因；茅台品牌源远流长，是无可争议的高端白酒第一品牌，两者品牌壁垒极强。3）供需层面，爱马仕的配货制度和茅台产能限制决定了二者供给受限，是典型的卖方市场，而稀缺性是奢侈品的重要特性之一。4）投资属性，茅台酒随年份增长价格随之上升，部分稀缺非标酒更是独具收藏价值；爱马仕稀缺颜色、皮种的单品在二手市场也同样具备明显溢价，二者独特的投资收藏属性也是奢侈品的一大特点。奢侈品属性带来量价稳步上涨，茅台业绩表现更优。

如前所述，高端白酒具备奢侈品属性，而奢侈品由于其强大的产品力、品牌力以及稀缺性，能够在持续提价的同时实现销量的上升，因此奢侈品企业普遍具备稳定增长的业绩。2010-2020 年爱马仕收入和净利润 CAGR 分别为 10.6%和 14.7%，而茅台为 26.1%和 26.9%，表现更优。我们认为，高端白酒相较普通的奢侈品具备更优秀的商业模式：产品对设计改良的需求更低、超高端格局更稳定，从而能够实现更快速的业绩增长。高端白酒需求结构转向大众消费，居民收入提升带动高端需求。从茅台需求结构变化来看，2012 年限制三公消费之前，高端白酒消费结构以政军商为主，三公受限之后大众消费逐渐成为主导。大众消费属性背景下，高端白酒景气度与居民消费水平关联度更高。而近年来我国居民可支配收入不断增长，2020 年全国城镇居民人均可支配收入达 43834 元，可支配收入的提升将带动中高端消费需求持续增加、消费升级趋势明显，高端白酒需求有望持续受益。

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