复盘美国70年代滞胀期食品饮料行业表现报告（32页）

越战使得美国军费开支高企，1961 年起积极的财政支出使得赤字持续扩大，同时宽松的货币政策也进一步滋生通胀泡沫， 1969 年美联储开始收紧货币政策，通胀得到平抑却仍处高位，同时造成美国经济增长迅速放缓，至 1970Q4 GDP 增速转负， 期间 CPI同比保持在 5%以上；通胀见顶后 1970年起货币政策再次放松刺激经济，1971年“尼克松新经济政策”对内实行 工资、物价冻结，并减税、削减政府开支以控制通胀刺激经济，对外应对日益严重的美元危机，政策实施期间美国逐步走出 滞胀，经济增长恢复，物价被控制在合理水平内。1971 年推行的工资和物价管制虽然短期能够平抑通胀，但却造成价格扭曲，1971-1973 年期间供给短缺加剧，因此价格管 制于 1974 年被迫彻底放开，叠加 1972 年粮食危机、1973 年第一轮石油危机，1973 年起通胀再次升温，并且本轮通胀中 PPI同比涨幅超过 CPI，工业品为主导因素。价格高企抑制终端需求，企业大量裁员推升失业率，经济再次陷入衰退；1974 年底 CPI 同比见顶后，为应对疲软的经济，货币政策趋于宽松。

我们认为，食品饮料超额收益源于：1）食品饮料作为必选消费品，需求刚性凸显；2）食品饮料企业可通过涨价、降费对 冲原材料成本上行压力，盈利能力稳定：1970-1981 年食品饮料行业净利率标准差/ROE 标准差仅 0.002/0.014，位于全行 业较低水平，盈利波动较小；3）1970s消费升级趋势延续，助推消费品利润扩张：1969年美国人均 GDP 突破 5000美元， 1978 年突破 10000美元，1970s 美国延续了 1960s 的消费升级趋势，推动美国消费企业利润扩张。以食品饮料行业代表企 业可口可乐为例，1969-1981年其收入、利润年化复合增速分别达 13%、12%，滞胀期实现稳健增长，明显跑赢 GDP 和通 胀。CPI 同比上行期：若为工业品主导，将压制食品饮料股超额收益。在 1969-1981年中的 3轮 CPI 同比上行期中，1969年消 费品为 CPI同比上行的主推力，期间食品饮料板块盈利能力向好且市场风格均衡，食品饮料跑赢标普 500指数 5pcts；而在 此后两轮 CPI 上行期（1972.2-1974.8、1977.5-1980.4），工业品为 CPI 同比上行的核心推力，周期类行业领涨，食品饮料 行业受市场风格切换、经济疲软业绩承压等因素影响，期间跑输标普 500。