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2025-03-25 20 食品饮料酒水行业报告
越战使得美国军费开支高企,1961 年起积极的财政支出使得赤字持续扩大,同时宽松的货币政策也进一步滋生通胀泡沫, 1969 年美联储开始收紧货币政策,通胀得到平抑却仍处高位,同时造成美国经济增长迅速放缓,至 1970Q4 GDP 增速转负, 期间 CPI同比保持在 5%以上;通胀见顶后 1970年起货币政策再次放松刺激经济,1971年“尼克松新经济政策”对内实行 工资、物价冻结,并减税、削减政府开支以控制通胀刺激经济,对外应对日益严重的美元危机,政策实施期间美国逐步走出 滞胀,经济增长恢复,物价被控制在合理水平内。1971 年推行的工资和物价管制虽然短期能够平抑通胀,但却造成价格扭曲,1971-1973 年期间供给短缺加剧,因此价格管 制于 1974 年被迫彻底放开,叠加 1972 年粮食危机、1973 年第一轮石油危机,1973 年起通胀再次升温,并且本轮通胀中 PPI同比涨幅超过 CPI,工业品为主导因素。价格高企抑制终端需求,企业大量裁员推升失业率,经济再次陷入衰退;1974 年底 CPI 同比见顶后,为应对疲软的经济,货币政策趋于宽松。
我们认为,食品饮料超额收益源于:1)食品饮料作为必选消费品,需求刚性凸显;2)食品饮料企业可通过涨价、降费对 冲原材料成本上行压力,盈利能力稳定:1970-1981 年食品饮料行业净利率标准差/ROE 标准差仅 0.002/0.014,位于全行 业较低水平,盈利波动较小;3)1970s消费升级趋势延续,助推消费品利润扩张:1969年美国人均 GDP 突破 5000美元, 1978 年突破 10000美元,1970s 美国延续了 1960s 的消费升级趋势,推动美国消费企业利润扩张。以食品饮料行业代表企 业可口可乐为例,1969-1981年其收入、利润年化复合增速分别达 13%、12%,滞胀期实现稳健增长,明显跑赢 GDP 和通 胀。CPI 同比上行期:若为工业品主导,将压制食品饮料股超额收益。在 1969-1981年中的 3轮 CPI 同比上行期中,1969年消 费品为 CPI同比上行的主推力,期间食品饮料板块盈利能力向好且市场风格均衡,食品饮料跑赢标普 500指数 5pcts;而在 此后两轮 CPI 上行期(1972.2-1974.8、1977.5-1980.4),工业品为 CPI 同比上行的核心推力,周期类行业领涨,食品饮料 行业受市场风格切换、经济疲软业绩承压等因素影响,期间跑输标普 500。
标签: 食品饮料酒水行业报告
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