大众消费品涨价传导复盘与预判研究报告（40页）

以安井食品为例，安井主要生产速冻火锅料制品（以速冻鱼糜制品、 速冻肉制品为主）、速冻面米制品和速冻菜肴制品。公司披露的成本构 成中原材料（生鲜肉类和粉类）占比较大，其中鱼糜、鸡肉、粉类分 别占约 30%、27%和 14%，其余是牛肉、猪肉、香精和包材等。上游大宗价格上涨，传导到生鲜品类大约在 2017 年下半年。占速冻食 品成本最大的生鲜肉类和粉类在 2017 年下半年价格出现非季节性上涨。 鱼类：根据统计局全国 200 个农产品集贸市场鱼肉价格调查数据显示， 2017 年 12 月-2018 年 2 月，草鱼、鲢鱼、鲤鱼、带鱼价格涨幅 2%-6% 之间，平均涨幅 3.94%。排除春节前后农产品季节性因素影响，2018 年 3 月草鱼、鲢鱼、鲤鱼、带鱼价格同比分别上涨 4.8%、7.42%、 5.19%、3.17%，平均涨幅 5.14%。此后，带鱼价格一路上涨，而其他 湖鱼价格相对平稳。肉类：全国鸡肉批发价 2017 年 9 月-2019 年 11 月从 12.97 元/公斤上 涨至 20.49 元/公斤，涨幅近 60%。全国牛肉批发价则在 2017 年 8 月- 2018 年 12 月，从 53.02 元/公斤上涨至 60.32 元/公斤，涨幅近 14%。速冻品公司因原材料占成本的占比高，且要求一定的新鲜度，食品类 原材料涨价对其业绩影响较大且迅速。 

安井食品在提价当季（2018Q3）及下一个季度营收同比增速较快；提 价叠加原材料价格短期回落，毛利率于 2018Q4 轻微修复，但仍不足 以覆盖二次成本上涨带来的影响，整体毛利率在 2019 年 Q1-Q3 处于 下降趋势，自 2019Q4 开始逐渐修复并稳定在 28.5%附近。但安井食 品作为行业龙头整体毛利率变动幅度较小。毛销差方面，虽毛利率受 影响，但得益于龙头提价后同时实现压缩销售费用率保持利润空间， 毛销差相对稳定，提前在 2019Q2 改善。而原材料价格回落时，毛销 差实现较高水平，连续 7 个季度毛销差在 14 个点以上。释放提价盈利 空间。  相比而言，海欣食品的毛利率受原材料价格影响较为剧烈，期间最大 跌幅达 10%，后续也未能修复至涨价前同期水平。结论：因速冻食品原材料相对即时性原因，原材料价格上涨对其业绩 影响较为迅速，在成本端价格上涨的一个季度内业绩指标就反应其受 损。同样的，在原材料价格回落的一个季度内，报表端就反应其好转。 速冻食品上一轮在原材料涨价四五个季度后提价，因原材料处在持续 向上通道，产品提价幅度并不能完全覆盖成本的上涨。而龙头公司比 如安井食品能在提价一段时间后压缩销售费用率，使得在成本端回落 时，释放提价利润空间。而议价能力较弱的公司较难通过提价来维持 毛利率和业绩。