有色金属行业研究报告：电解铜（26页）

行业报告下载 2022年01月05日 06:49 管理员

铜产业链上游为原材料供给，包括铜矿的开采以及铜矿石的选矿。铜在地壳中含量约为 0.01%，相对铁和铝较少，主要以硫化铜矿形式存在。全球铜矿山资源分布不均衡，主要集中在南美的智利和秘鲁，中国铜矿资源较为匮乏但需求量约占全球 50%，因此需要从智利和秘鲁等国进口大量铜精矿以满足自身需求。铜矿增产依赖于铜矿企业持续的资本开支和勘探支出，是驱动上游产能周期的核心。其中，勘探支出的铜矿山投产周期较长，一般为 5-8 年，而矿山企业的资本开支会受到铜价影响，具有较强的周期性，一般铜矿产出滞后于资本开支 3-5 年，因此关注全球主要矿山的资本开支能有效预测未来铜矿的产出量。加工费不仅是铜矿的定价基础，同时也是判断铜矿供需的重要指标。铜精矿价格为相对价格，其定价机制为电解铜价格减去加工费。加工费通常包含粗炼加工费（TC:指铜精矿加工到阳极铜的费用）和精炼加工费（RC：指阳极铜加工到阴极铜的费用）。加工费的涨跌由铜矿供需相对强弱决定，当铜矿产量增长大于冶炼需求增长，铜精矿过剩，加工费下跌；当铜矿产量增长小于冶炼需求增长，铜精矿紧缺，加工费上涨。铜矿石品位下降制约铜矿产量。

矿山开采时间过长会导致矿石品位逐渐下降，目前全球矿龄超过 50 年的铜矿山占到 50%以上，其中智利 Chuquicamata 铜矿的开采历史更是长达一个世纪之久。从 1990 年至今，全球铜矿山平均品位由 1.6%下降到 1%左右，而全球最大铜矿生产国智利铜矿石品位下降情况尤为突出。铜矿石品位下降导致单位矿石获得的金属铜减少，进而导致开采成本不断上升。另一方面，矿山品位下降表明矿石杂质增多，由此会导致固体废物排放增加，随着环保政策趋严，会对铜矿产量形成一定的制约。未来，全球铜矿品位的逐步下降将成为影响铜产量及价格的重要因素。智利铜矿资源优势明显。智利是世界上铜矿资源最丰富的国家，也是主要的铜矿生产国和出口国。根据 USGS 数据，2020 年智利铜储量约为 2 亿吨，约占世界总储量的四分之一，其铜矿产量为 570 万吨，几乎占全球总产量的三分之一。智利铜矿资源集中分布在其中北部地区，主要受南极洲板块和南美洲板块的碰撞，形成了一条南北延续 2000 多公里的斑岩型铜钼金矿化带。从首都圣地亚哥以南约 50 英里开始一直延伸到智利北部和秘鲁交界处，已发现大、中、小型矿床 400 多个，包括 10 个世界级大型、特大型矿床。世界著名矿业公司嘉能可 Glencore、必和必拓 BHP、英美资源 Anglo American 等均在智利投资了铜矿山及选冶厂，其中智利国家铜业 Codelco 为该地区最大资源持有者，同时也是全球最大铜矿企业。

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