能源发展报告：转型、平衡与安全（23页）

碳中和大幕徐徐拉开，关于能源转型与升级的讨论不断升温。为实现双碳目标，电力减 排重要性愈发凸显，对应的能源结构的转型升级也势在必行。基于我国当前以火电为主 的能源结构，未来新能源（风、光）的发展将再次提档加速，新能源电力运营商将承担 起能源转型的主力军，以确保碳中和目标的顺利实现。 能源平衡为能源转型提供切实保障。能源转型意味着打破传统的以火电为枢纽的能源制 度，并逐渐建立适应新能源发展的电力体系。由于新能源（风电、光伏）与传统煤电最 大的不同在于资源的不可控，因此如何做到能源的发用平衡是新的能源制度背景下必须 面对的课题。 变革意味着机遇，但机遇之下暗潮同样汹涌，确保能源安全是实现能源转型与平衡的基 石。今年欧洲能源危机不断发酵，“大跃进”式的新能源发展模式遭遇挑战，且欧盟自 身能源对外的高依赖性更是导致能源安全问题雪上加霜。能源转型与升级绝非一蹴而就， 虽然储能及电网能为新型电力系统的构建保驾护航，但过于激进的新能源转型战略难以 保障整体电力系统的稳定性。我们认为在能源转型、平衡的发展之路上要步步稳健，依 托于多元的电力结构，在保证能源安全的前提下实现能源的“升级换挡”。 基于上面的三种考量，我们将未来能源的发展归为三条主线，即能源转型、能源平衡和 能源安全。

以下游的风光运营为矛，推动碳中和背景下的能源转型与升级；同时以中游 电网及储能为盾，为新能源的发展保驾护航，实现能源的发用平衡；并最终通过构建多 元的能源体系保障能源安全。基于这三条主线，后文将对变革详细展开，并挖掘相应的 投资机会。2021 年是我国“双碳”政策元年，7 月全国碳排放权交易市场正式上线，10 月“双碳” 1+N 体系的顶层设计文件出台，无一不体现了我国政府在推动碳中和事业上的信心与决 心。按照具体行业将中国的碳排放总量分解后我们发现，2021 年 Q1-Q3 电力行业共排 放二氧化碳 37.56 亿吨，占二氧化碳总排放量的 45%，是碳排放最多的部门。平价来临，现金流有望加速理顺。新能源电价主要有标杆电价和上网电价两部分，补贴 部分以国家信用为基础，不可收回风险小，但其回收周期通常要数年，补贴拖欠已成为 新能源发电公司面临的常态化问题。行业本身现金流状况恶化的现象成为市场看弱行业 的重要因素之一。补贴拖欠会形成大量应收帐款，导致现金流承压，影响行业成长与扩 张；此外，因应收账款坏账准备而计提的减值损失也会影响净利润。从三家典型的电力 运营商的应收账款占营收的比重来看，除福能股份火电业务的强现金流属性对冲了部分 应收账款的影响外，新能源运营商龙源、三峡的应收账款对公司的拖累情况均不容乐观。 平价后，盈利与成长性均将迎来改善，行业将迎来内生增长。