公募基建REITs行业报告：REITs与PPP（50页）

行业报告下载 2022年03月22日 07:37 管理员

PPP、REITs 相关政策的出台，具有相似的宏观背景，即都是在经济增速存在较大下行压力，且原有投资模式有现实性制约的情景下出台的。2014-2015 年，我国政府部门杠杆率阶段性下降，而实体部门杠杆率持续提升；2020-2021 年，我国政府部门杠杆率在小幅下降后又回升至高位，实体部门杠杆率缓慢回落。在经济下行背景下，财政扩张是对冲下行压力的重要方式，其中，基础设施建设投资是财政扩张的重要途径。从历史数据观察，我国基础设施建设投资主体以地方政府为主。自 1994 年分税制改革之后，地方政府财政收入减少，但地方政府的基建开支不断加大，导致其收入与支出间产生较大的缺口。“4 万亿计划”之后，地方政府融资成本降低、地价飞涨导致地方财政资金较为充裕、融资平台绕开了银行不能直接对政府部门贷款的限制，并成为撬动基建投资的重要工具。在经济下行时期，政策对投资的支持尤为重要，然而传统的融资渠道限制了财政发力、信用扩张的路径：2014-2015 年，我国也面临经济下行压力，彼时地方隐性债务风险逐步暴露、地方融资平台债务风险积聚，同时地产投资亦出现较为明显下滑。

新预算法和 43 号文的出台，限制了地方债务/融资平台扩张的规模与速度。2014 年 11 月 26 日，国务院发布《关于创新重点领域投融资机制鼓励社会投资的指导意见》，通过引入社会资本参与的形式，阶段性解决了基建投资资金来源问题。 2017 年下半年起，PPP 合规要求趋严，政策上要求对 PPP 项目资本金实行“穿透”使项目“出表”更严格；同时，PPP 权益资产证券化尚未突破，导致社会资本缺乏退出渠道、PPP 投资热情消退。应当承认，PPP 阶段性支撑了基建投资，但地方债务问题尚未完全化解。随着社会资本参与热情的消退，2018-2019 年基建投资增速快速回落至个位数水平。为了应对上述约束，2014 年 11 月，国务院发布《国务院关于创新重点领域投融资机制鼓励社会投资的指导意见》正式揭开我国 PPP 跨越式发展的序幕。 PPP 可以简化理解为社会资本参与公共服务/基建投资。PPP 的核心在基于“利益共享，风险共担”理念下社会资本与政府部门平等的合作关系。PPP 项目通常有明确的付费机制来保障投资者收益，同时将项目不同风险分配给最合适的参与方。