物流行业债券研究报告：物流行业分析框架（26页）

按运输方式分类，国家统计局将货物运输方式分为铁路运输、公路运输、水路运 输、民航运输和管道运输2。从货物运输总量来看，2021 年公路运输所完成的货物 运输总量最大，达 391.4 亿吨，占 2021 年货物运输总量的比例为 73.88%，其次 为水路运输和铁路运输，2021 年货物运输量分别为 82.4 亿吨和 47.2 亿吨。从货 物运输周转量来看，由于运输距离较长是水路运输的主要特点，2021 年水路运输 所完成的货物运输周转量最大，达 115577.5 亿吨公里，占 2021 货物运输周转总 量的比值为 51.7%。物流行业“生产”的产品以服务为主，因此物流行业的产业链与传统实物产品的 产业链有所不同。传统实物产品的上游一般为产品原材料，下游一般负责对该实 物产品进行深加工和改性处理。而对物流行业而言，其上游产业主要包括基础设 施、交通运输工具、物流设备和信息技术。铁路、公路等基础设施的建设是物流 行业发展的基础，由基础设施搭建而成的路网交通使得物流企业能够将货物顺利 且快速地运送至目的地。

交通运输工具的多样使得不同的物流需求得以满足，例 如小型货运飞机和冷藏车等。物流地产以仓储为主，仓储对物流行业的规模及潜 力影响较大。信息技术的发展将推动物流行业进一步走向高效化和智能化。物流 行业的下游产业范围宽泛，广泛来说，依赖于物流为其运输材料或产成品的行业 均能够称为物流行业的下游产业，包括制造业、零售业和电子商务业等，物流主 要负责服务这些行业并为其赋能。值得注意的是，宏观经济、下游产业的行业景 气度及相关行业政策能够直接影响下游产业的经营状况，其影响将传导至下游产 业对物流服务的需求，从而导致物流企业的盈利能力产生波动。因此，宏观经济、 下游产业的行业景气度及政策都是物流行业基本面分析中的重点。从评级等级来看，截至 2022 年 3 月 29 日，物流行业债券发行人评级等级整体较 高。具体来看，AAA 等级发债主体共 9 家，债券余额占比为 69.54%（不含海外债）； AA+等级发债主体 8 家，债券余额占比为 22.31%（不含海外债）；AA 等级发债 主体 5 家，AA-等级发债主体 3 家，债券余额占比分别为 5.18%和 1.16%。剩余 4 家发债主体的评级信息缺失，其债券余额占比仅 1.81%（不含海外债）。