游戏行业研究报告：版号下发（20页）

行业报告下载 2022年05月16日 06:06 管理员

从 2021 年 7 月起，国内游戏版号发放暂停，游戏行业供给减少。2021 年全年，国内共发放游戏版号 755 个，较 2020 年 1405 个版号同比减少 46.26%。部分产品未能如期上线。行业监管加强也导致部分品类立项及发行更加谨慎，例如据游戏日报报道，莉莉丝二次元项目《伊甸启示录》被放弃。受版号影响，市场规模及用户增速放缓显著。根据游戏工委及伽马数据，2021 年，国内移动游戏市场实际销售收入 2255 亿元，同比增长 7.57%，增速同比-25.04pct；用户规模 6.56 亿，同比增长 0.23%，增速同比-4.61pct。我们认为，一方面用户总体规模已经达到瓶颈，市场增量更多在于游戏用户的结构变化，即从轻度游戏到重度游戏用户，以及付费习惯变化。另一方面，版号的限制影响了新产品上线，使得游戏行业整体增速有所下降。

我们认为，2021 年全市场重磅产品相对稀缺也是增速下滑的重要因素。2020 年，市场推出原神（2020.9，Sensor Tower 预计国内首月 iOS 流水约 8600 万美元，不计国内安卓全球移动端 2.45 亿美元）、腾讯 MMO《天涯明月刀》（2020.10，伽马预测首月流水破 13 亿元），SLG 爆品《万国觉醒》（2020.9），FPS 类头部 IP 产品《使命召唤移动版》（2020.12），在 ARPG、MMO、SLG、FPS 等多个品类均有 5-10 亿月流水的产品上线，而 2021 年同期重量级产品相对稀缺，未能出现具备全球影响力的爆款。

2021 年重点产品如吉比特《一念逍遥》（2021.1）、三七卡牌《斗罗大陆：魂师对决》（2021.7）、网易卡牌《哈利波特：魔法觉醒》（2021.9）、腾讯《金铲铲之战》（2021.8）、《英雄联盟移动版》（2021.10）、完美世界 MMO《幻塔》（2021.12）、4399 的 SLG 产品《文明与征服》（2021.12）等新品整体市场影响力较 2020 年产品偏弱， 10 亿级产品较少，新增量不足。 1.2. 游戏板块估值处于历史低位，投资性价比显著我们选取申万游戏指数，游戏行业 PE（TTM）最新为 21.8X，处于十年历史较低位置。略高于 2018 年游戏版号停发期间的估值水平，当时行业估值 PE（TTM）约为 18X 左右。随着版号发放带来的预期提振，游戏板块估值性价比凸显。

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