航空新材料行业报告：航空金属新材料、航空碳纤维复合材料（33页）

2021年销量实现全面增长，产品单价涨跌不一：通过拆分各公司产品业务，所选公司的高温合金及钛合金业务在2021年均实现了销量增长。 多数公司在2021年通过挖潜和提升产能利用率，实现了产销量同增，同时下游旺盛的终端需求促进了产品的批量交付。其中，西部超导的高 温合金产品已实现向客户的小批量交付，并在“两机”领域进入批量供货阶段 ，该业务21年销量同比实现翻倍（+104%）。价格方面，在军 品定价机制改革压力之下，部分厂商的钛合金产品经历了小幅度降价，西部超导和宝钛股份的钛合金产品价格均有所下滑（-2.2%，-9.7%）； 而西部材料的钛制品价格大幅上涨（+24%）主要得益于公司产品结构的优化，具有高附加值的航空航天领域产品营收同比提升了35%。高温 合金价格方面，钢研高纳采取了以量补价的策略，单价小幅下滑（-6.9%），整体业绩依然实现高速增长。西部超导的高温合金单价上涨较快 （+45%）是由于其高温合金业务起步阶段以民品居多，随着高端产品在军用领域认证逐步通过，产品结构优化，整体价格提升。2021年各公司毛利率有所分化：2021年，西部超导、图南股份和西部材料的毛利率均实现同比提升，分别达到40.8%、37.3%、23.0%。西部超导依然保持绝对领 先优势，主要得益于其军品占比较高，以及规模化效应带来的降本增效；图南股份的盈利水平达到了历史最佳，一方面公司的全产业链优势和加工工艺改善帮助降低 了生产成本，另一方面具有高附加值的铸造高温合金制品及特种不锈钢的营收占比提升帮助优化了总体产品结构。

钢研高纳2021年毛利率下滑较多（-6.4pcts），主 要受原材料电解镍及镍板涨价影响较大，但公司有望通过新签订单将涨价压力传导至下游。通过分拆业务板块来看，抚顺特钢、钢研高纳和图南股份的高温合金业务 毛利率水平普遍处于30%-40%上下，西部超导的高温合金业务仍处于起步初期，但随着产量攀升带来的单位降本，以及资质验证通过后高端产品占比提高带来价格 提升，公司的高温合金业务已于2021年实现扭亏为盈，其盈利性将随着未来不断扩产及更多牌号过验而得到持续改善。各公司的钛合金业务毛利率差异较大：西部超 导凭借其较高的军品业务占比、领先的成本控制能力和规模化效应，其钛合金业务毛利率在2021年达到了45.3%（+2.3pcts），大幅领先于同业竞争对手；宝钛的产 品口径中包含了盈利性偏低的原材料海绵钛，西部材料的钛产品中军品占比相对偏低，因此两者毛利率不及西部超导。在变化趋势上，宝钛股份的盈利性受到海外业 务亏损拖累而略微下滑（-2.5pcts），西部材料则通过产品结构优化逆势实现盈利性提升（+3.4pcts）。2022年一季度，高温合金产品由于受到原材料电解镍大幅涨 价的冲击以及“青山镍事件” 的短期影响，毛利率相较钛合金板块的毛利率有所分化。图南股份和抚顺特钢的毛利率均受到了较大程度的影响；钢研高纳的盈利性下 降已于2021年提前反应，因此其毛利率在Q1受到的影响相对有限；西部超导高温合金营收占比尚小，故受到的影响较为有限。钛合金产品Q1毛利率变化不大，西部 材料盈利性小幅下降主要是受下游大型化工、核电、火电和军工等重大项目及工程的季节性影响，因此产品结构有所改变。