光伏主材行业报告：硅料、硅片、电池、组件（50页）

历经三大阶段，光伏行业进入平价新周期。第一阶段始于德国、西班牙等欧洲传统强国率 先实施电价补贴，政策激励支撑光伏装机需求，新增装机需求主要源于欧洲，结束于欧债 危机、欧美双反、补贴退坡。第二阶段始于中国 2013 年公布光伏标杆电价及补贴政策，行 业重心向中国转移，新增装机需求以中美日为主导，光伏行业进入快速发展期，结束于中 国“531”政策补贴退坡。第三阶段始于光伏平价+碳中和目标全球化，主要驱动力是光伏 生产成本下降、经济性上升，并且各国的双碳规划为光伏行业设定了明确的中长期发展目 标。2019 年后印度、南美、中东等新型市场光伏装机明显增长，光伏行业全球化发展并进 入平价新周期。成本下降弥补政策补贴退坡，平价时代利润空间打开。光伏学习曲线陡峭，LCOE 从 2010 年的 0.381 美元/kWh 下降至 2020 年的 0.057 美元/kWh，十年下降近 90%，是过去十年 LCOE 下降最快的清洁能源。早期国内光伏行业发展由政策补贴和成本下降双重驱动，我 国光伏行业 2014 年后加补贴后开始有经济性，行业进入三年蓬勃发展期，但标杆上网电价 随 LCOE 逐年下调，利润空间逐渐压缩，2018 年“531”新政引致补贴大幅退坡后装新增 装机受挫。2019 年前后，光伏行业迈入平价时代，行业由政策驱动转为内生增长，随着度 电成本持续降低，光伏利润空间重新放大。根据 CPIA 预测，2024 年我国新增光伏装机容 量将首次突破 100GW，未来十年光伏行业确定性的需求量增速或将超过降价速度，进入持 续稳定的扩张阶段。

硅料制造具有大化工行业属性，行业壁垒高。硅料，又称多晶硅，是以工业硅为原材料， 经过提纯后得到的产物，可以应用于半导体及光伏领域。硅料产品具有同质化的特点，关 键衡量指标为纯度，核心竞争力为成本。以改良西门子法为例，硅料环节具有以下特征： 1）产线建设周期较长，一般需要一年建设期、半年产能爬坡期； 2）投资成本较高，根据 CPIA 数据，2021 年投产的万吨级硅料生产线设备投资成本约 10.3 亿元/万吨； 3）能源耗量高，根据 CPIA 数据，2021 年硅料生产平均综合电耗为 63kWh/kg-Si，包括合 成、电解制氢、精馏、还原、尾气回收、氢化等环节。 4）资本和技术密集，硅料的资产周转率低，正常年份固定资产周转率低于 1，项目投资回 报主要取决于盈利能力和财务杠杆。 因此，硅料企业的成本控制与生产技术是最重要的竞争力，对硅料的相对售价和物料单耗 都有决定性的影响，要素价格尤其是能源价格也是拉开成本差距的重要因素。过去 3 年里， 产能新、规模大、电价低的成熟硅料产能牢牢占据着行业优势地位，行业集中度呈提升态 势，2021 年全球 CR5 占比 66%。多晶硅料行业在经历了 2018-2019 年价格下跌以及 531 政策导致行业需求下滑等历史后，海外多晶硅企业陆续退出或切换至电子级多晶硅，中国 国内硅料厂商产能凭借成本、规模优势，占据全球光伏级多晶硅产能 80%以上。