镍行业研究报告：国内视角看下半年镍平衡（20页）

行业报告下载 2022年07月22日 06:21 管理员

在上一篇行业专题《镍行业深度（二）：22 年镍过剩几何？》中我们已经对 22 年全球镍供需进行详细梳理并判断 22 年镍将由短缺走向过剩。本篇报告中我们以国内镍平衡为切入点，回答摘要中的四个问题。一问：镍铁&电解镍价格为何背离？本段结论：价格背离核心原因是传统的不锈钢领域调节机制失灵，而镍铁转产高冰镍的新平衡方式因转产不及预期尚未生效。铜铝仅存在唯一价格锚。镍的产业链体系与其他金属如铜铝有一定区别。铜铝产业链相对单一，主要通过矿石—电解铜/电解铝—加工材形式应用于下游消费，因此电解铜/电解铝价格即代表铜铝行业的价格锚。镍行业存在多个价格锚。镍产业链较为丰富，除电解镍可直接应用于下游各行业，全球超过一半的镍供应以镍铁形态产出并直接应用于不锈钢领域，且镍铁与电解镍之间生产相对独立，因此镍行业存在电解镍/镍铁等多个价格锚。过去镍铁与电解镍价差通过不锈钢调节。

虽然镍行业存在镍铁-不锈钢以及电解镍-电池/电镀/合金的二元供需路径，但由于电解镍也可同时应用于不锈钢行业，在镍铁供应相对宽松价格更具优势时，下游不锈钢企业采购镍铁比例提升，从而降低纯镍需求，带动电解镍价格回落。因为这种调节机制的存在，历史上镍铁与电解镍价差较小，约在几千元上下。镍铁-电解镍价差调节机制失灵。自去年以来，因行业整体供需紧张，电解镍及镍铁价格均有明显上行。而今年 3 月 LME 逼仓事件以来，电解镍价格与镍铁更是严重偏离，当前镍铁对电解镍贴水幅度达到 5-8 万元/吨，且高价差已持续数月，表明当前不锈钢调节机制已经失灵。不锈钢企业纯镍用量处于绝对低位。近年来不断增长的镍铁产能在不锈钢领域持续对纯镍产生替代，而 3 月以来纯镍价格暴涨使得不锈钢企业镍原料来源中纯镍占比已经处于绝对低位（据 SMM 22Q1 仅 3%），考虑到其调配镍点对纯镍存在的刚性需求，无法进一步将其用镍铁替代，因此过去的调节机制在近期失灵。