石油化工行业报告：炼厂（26页）

虽然亚洲、中东以及南美等发展中区域的炼厂名义产能或有所 增长，但我们发现这些区域的成品油供应边际增量有限，说明这些发展中区域 几乎没有富裕炼能可填补其他经济体的需求。 考虑到发展中区域的实际炼能数据较难统计，但是成品油出口量作为关键 供应指标，可以比较直观地监测发展中区域对其他经济体的成品油供应情况。 我们发现，从年度出口的角度，三大发展中区域：亚洲，中东及南美近年来整 体成品油边际供应增长有限，供应增量主要集中在中东地区，2022 年亚洲净出 口与 2019 年持平，南美仍为成品油净进口地区，说明发展中区域的富裕炼能 缺失，无法填补其他经济体的需求增长。国内炼厂进入投产末期，2019 年至今，中国境内同期民营大炼化已全面达 产的新增产能仅 6000 万吨（浙石化 4000 万吨，恒力石化 2000 万吨），中国 境内已处于大炼化投产末期，新增产能有限。同时国内成品油出口采取配额管 理制度，成品油出口量受到成品油出口配额的限制，且 2021 年开始国内成品 油出口配额存在较为明显的收紧。2019 年与 2020 年成品油配额差异不大，但 2021 年成品油一般贸易及加工贸易配额共 3760.5 万吨，较 2019 年及 2020 年 存在较大差距，环比 2020 年配额减少超 36%；2022 年成品油出口配额共 2250 万吨，由于往年成品油配额大多分为三批发放，2022 年成品油配额或基 本发放完毕，当前已发放成品油配额较 2021 年配额下降约 40%，中国成品油 出口配额连续两年累计下降 3650 万吨，如果假设成品油收率 65%左右，则中 国成品油出口量下降折算对炼能下降约 0.55 亿吨/年。

中国成品油净出口量的 变化符合出口配额收紧的趋势，不考虑受疫情影响较大的 2020 年，中国成品 油净出口量在 2019、2021 及 2022 年逐年下降。2022 年 3 月以来，海外成品油裂解价差维持在历史高位，成品油价格上涨 幅度远超原油上涨幅度，说明成品油自身的供应紧张是推动其价格上涨的重要 因素。当前海外裂解价差相比 2020 年均值增幅达到 265%-2698%，显示基本 面反转显著超预期。 高油价对海外出行的影响较小。我们通过对海外重点经济体出行强度数据 追踪，在最新一周出行强度数据中，美国出行强度确实出现小幅回落，但从整 体而言，当前出行强度仍高于去年同期，未出现负增长。在美国出行强度小幅 回落情景下，欧洲各重点国家出行强度并未出现下滑趋势，在最新一周数据中 仍维持步入旺季的季节性趋势，与此同时欧洲重点国家出行强度持续维持 7%- 15%同比增长趋势。东南亚及其他重点亚洲国家出行强度持续维持强劲的恢复 趋势，其中发达国家如日本和新加坡整体趋势与欧洲重点国家较为相似，出行 强度表现出显著季节性特征以及整体维持稳定的增长，其余东南亚国家出行强 度恢复持续强劲，东南亚重点国家出行强度维持强劲恢复趋势或推动东南亚区 域各油品边际需求持续增加。