眼科医疗服务行业报告（49页）

行业报告下载 2022年10月12日 08:52 管理员

国家鼓励社会办医态度不变。非公医疗一直定位为公立医院的有益补充，共同扩大医疗资源供给。鼓励社会办医在每年国务院深化医药卫生体制重点工作任务中都有所体现，在其他各级别文件也有相关表述，语句调整也在正常范围内，经多方研究论证并无逻辑变化。医疗服务价格及医务人员薪酬改革趋势下，医疗服务劳务价值属性有望增强。 2. 眼科一超多强格局清晰，共同享受行业高景气度，重点看各公司的α能力。市场担心眼科上市潮之后，各家借助并购基金，造成优质民营眼科服务供给增加，市场竞争加剧，我们认为，民营眼科相对公立医院市场份额仍然较小（民营占眼科市场比例约25%），优质民营眼科的专科服务供给，有利于民营医疗服务的品牌提升，部分城市民营眼科市场份额都已达到60%以上。我们认为目前眼科行业一超多强格局清晰，共同享受高景气度，各家有成长的充足空间，重点看各公司的α能力。 3. 在单店模型跑通下，关注具备连锁扩张复制能力的标的。我们认为连锁扩张可以从两个方面分析，一是扩张战略，目标市场（一二线省会/下沉市场）+扩张载体（医院/视光中心）的组合与选择，二是复制能力，在爱尔眼科完成全国下沉布局（610家医院）、视光中心作为重要连锁布局载体的大背景下，一二线省会城市建店、视光门诊/中心成为各家连锁布局的关键词。资本开支大以及存在牌照壁垒的肿瘤专科、辅助生殖，赛道进入门槛高、扩张较难；

依赖医生手工操作的牙科，亦存在难扩张的问题。口腔行业单店进入门槛低，造成竞争格局激烈，连锁扩张与单店盈利之间需保持平衡，部分民营口腔连锁历史上出现开店越多亏算越多的反规模效应。眼科行业既需要大型设备投入，也需要配备优秀医生，两个因素的共同作用，导致一定的进入门槛，眼科竞争格局相对较好，同时避免眼科医生离开平台，自主创业。从人力成本占比并不直接凸显爱尔眼科在人才方面的优势，爱尔眼科的优势是在扩张中保持了较好的人力成本。2020年受减免员工社保缴纳的政策影响，各公司人力成本占收入比例均有所下降。2021年相对2019年，华厦眼科人工占比下降2pct，我们认为主要原因是华厦眼科扩张较慢，医护成本得到较好控制，何氏、普瑞均有提高。从2019年到2021年，爱尔医护数量增长54%，远高于其他三家，绝对数量增加更为明显。在疫情影响下，大多数民营医疗机构放慢扩张速度，爱尔的市占率将得到提升。截止2020年底，全国眼科医生约4.5万名，根据公开搜索，我们预计爱尔眼科集团医生约7000名，占全国眼科医生数量16%。爱尔眼科不仅通过与高校合作、社会招聘，解决了人才的供给问题，也通过合伙人计划、股权激励解决了核心医生人才的待遇保障问题。

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