煤炭行业报告：煤炭需求的八问八答（40页）

动力煤、炼焦煤价格有关联性：可以两用的煤种具有协调动力煤和炼焦煤 价格的作用。当炼焦煤价格与动力煤价格的比值较高时，洗煤厂会提高两用煤种 的入洗率，这会增加炼焦煤的供应，同时减少动力煤的供应，使得炼焦煤与动力 煤价格的比值下降。 国内外煤炭价格有关联性：我国是全球最大的煤炭生产、消费和进口国， 2021 年我国煤炭产量和消费量占到全球的一半以上，进口量超过 3 亿吨（占全 球煤炭产量的 4%、占全球煤炭贸易量的 20%），因此我国的煤价在全球煤炭市 场中有很强的影响力，国内煤价的变动会对国际煤炭价格产生较强的影响。国外焦煤与动力煤 2010-2021 年价格的平均比值为 2.07、2022 年 8 月 13 日为 0.7，国内焦煤与动力煤 2016-2021 年价格的平均比值为 2.03，2022 年 8 月 6 日为 1.8。国内的焦煤和动力煤价格比值处于历史正常范围内，但国际上的 焦煤和动力煤价格比值处于罕见的极值水平，说明今年煤炭市场的异动主要发生 在海外市场。国内炼焦煤的价格走势始终与海外保持高度一致，这说明海外炼焦煤不是引 起海外煤炭市场异动的主要因素。 2013-2021 年期间，规格相近的动力煤国内的价格始终略高于国外，但在 2022 年出现了价格的倒挂。2013-2021 年期间，国内外动力煤价格走势保持高 度一致，国内价格在大多数时间都略高于国外，但 2022 年以来，在俄乌冲突带 来的全球能源危机的背景下，海外煤炭价格涨幅较大，而国内价格并没有出现大 幅上涨，造成国内外动力煤价格走势背离。

因此，海外动力煤是引起今年煤炭市场异动的主要因素，今年国内外煤炭 价格中枢的提升主要是受海外动力煤价格的快速上涨的带动。  由于 2021 年海外动力煤产量占比达到 89%，因此我们认为中短期内，观察 海外煤炭供求关系是否出现缓和，应主要关注海外动力煤的价格趋势，而不是炼 焦煤，从长远来看，由于焦煤和动力煤的价格比值已经是历史上非常罕见的位置， 未来有修复的可能性。煤炭、天然气、石油均可用于发电，相互之间具有一定的替代关系，当某一 种燃料的发电性价比偏高时，电厂会增加该种燃料的发电量，使得该种燃料的需 求量增加，从而驱动该种燃料的价格上升、性价比降低。 煤炭与天然气用途相似，与石油的用途差异较大：BP 的数据显示，2021 年煤炭、天然气都是发电的主要燃料，而石油发电量占总发电量比例显著低于煤 炭、天然气。石油是汽油的原料，主要用于交通领域，而煤炭和天然气的最终下 游主要是工业和居民生活，从用途来看，煤炭与天然气的用途更为相似。2021 年以来，天然气价格的三次峰值中有两次（第一次、第三次）也是煤 炭价格的峰值。这两次峰值都是受现货端供需的影响，第一次峰值是由于我国煤 炭供需失衡导致全球煤炭、天然气价格快速上涨，之后我国提出了煤炭保供政策， 供应快速提升，煤炭、天然气价格迅速降低；第三次峰值是俄乌冲突带来了全球 能源供需的紧张，造成了煤炭、天然气价格大幅上涨。 天然气价格的第二次峰值主要受政治事件的影响。2021 年 12 月 20 日，德 媒报道德国不批准俄罗斯“北溪 2 号”管道的使用，市场担忧俄罗斯会以减少对 欧洲天然气的供应作为回应，因此天然气期货价格迅速上涨；但 2021 年 12 月 25 日，俄气的发言人谢尔盖·库普里亚诺夫回应称，所有关于俄气减少对欧洲市 场供应的言论都是毫无根据的，随后天然气期货价格出现了快速的回落。