光伏硅料行业报告（45页）

从表面质量来看，棒状硅加工后可以进一步分为致密料、菜花料、珊 瑚料和复投料。棒状硅需经过破碎加工形成块状硅供下游厂商使用，根据 纯度和表面质量不同，可细分为致密料、菜花料、珊瑚料和复投料：1）致 密料颜色明亮、外表光滑，表面颗粒凹陷程度最低，小于 5mm，无氧化夹 层，价格最高，主要用于拉制单晶硅；2）菜花料颜色偏灰、表面粗糙，颗 粒凹陷程度适中，为 5-20mm，断面适中，价格中档；3）珊瑚料表面凹陷 较为严重，深度大于 20mm，断面疏松，价格最低。菜花料、珊瑚料主要用 于制作多晶硅片，部分企业选择在致密料中掺杂不低于 30%的菜花料来生 产单晶硅，从而节约原料成本；4）复投料属于致密料的一种，是拉晶产生 的头尾或边皮料，一般品质较好，可以作为填充硅料二次循环使用。光伏硅料行业较产业链其他环节具有重资产+低周转+高 ROE 的特征。 我们选取光伏产业链各环节的龙头代表公司与光伏硅料龙头企业进行比较， 具体来看： 1）重资产：从资产结构来看，光伏硅料企业的流动资产占比整体相对偏低， 低于逆变器、胶膜、组件等环节，整体资产结构较重，具备较高的准入和 退出门槛； 2）低周转：从资产周转率来看，光伏硅料企业整体具有偏低的总资产周转 率和固定资产周转率，低于胶膜、组件、逆变器等环节； 3）高 ROE：从摊薄 ROE 来看，光伏硅料行业 2021 年 ROE 水平大幅领先 产业链其他环节，近年来随着硅料供给持续紧缺，光伏硅料环节的利润空 间持续扩张。

改良西门子法由西门子法改进，实现了多晶硅生产的闭路循环。1955 年，德国西门子公司开发出用氢气还原高纯 TCS（三氯氢硅），在 1100℃ 左右的硅芯上沉积多晶硅的生产工艺，并于 1957 年开始用于工业化生产， 这种多晶硅生产工艺也被外界称为“西门子法”。由于西门子法存在生产 转化率低，且会产生大量的剧毒副产品 STC（四氯化硅），因此在西门子 法基础上增加了尾气回收和 STC 氢化工艺的改良西门子法得以提出。改良 西门子法实现了多晶硅生产流程的闭路循环，主要工艺流程包括：1）氯气 和氢气合成氯化氢；2）工业硅粉与氯化氢在合成流化床中合成 TCS 气体并 分离回收尾气；3）对 TCS 进行精馏/提纯；4）将 TCS 与高纯氢气送入还 原炉并经化学气相沉积反应生产高纯多晶硅。生产的闭路循环主要体现在： 1）将还原炉还原过程中产生的 STC 送到氢化反应环节将其转化为 TCS， 并于尾气中分离出来的 TCS 一起送入精馏提纯系统循环利用；2）将尾气中 分离出的氢气送回还原炉、氯化氢送回 TCS 合成装置，进而实现闭路循环 利用。