游戏新势力研究报告：米哈游专题（90页）

行业报告下载 2022年11月10日 07:34 管理员

据米哈游招股书数据显示，2017 年上半年，公司实现营业收入 5.88 亿元，净利润 4.47 亿元，净利润率达 76.04%，盈利能力强，公司的营业收入分为游戏运营收入、周边商品销售收入和其他业务收入。2020 年《原神》全球上线后，米哈游的收入迎来爆发式增长，据上海企联数据显示，米哈游 2020 年营业收入为 101.28 亿元，据临港集团官网数据显示，米哈游 2021 年营收突破 200 亿元。在“崩坏”系列、“原神”等原创 IP 游戏产品的助推下，米哈游的业绩实现爆发式增长，其产品受到全球用户追捧。从收入构成来看，2014 年至 2017 年上半年公司收入主要来源于移动游戏，移动游戏收入占公司总收入的比例均保持在 90%以上，漫画及动漫周边产品收入、其他业务收入对公司总收入的贡献相对较小，公司的动画、漫画和动漫周边产品主要以免费模式向用户提供，公司其他业务主要包括推广业务和软件开发业务。2022 年上半年，中国游戏市场实际销售收入 1477.89 亿元，同比下降 1.8%，中国游戏用户 6.66 亿人，同比下降 0.13%，其中，中国移动游戏市场实际销售收入 1104.75 亿元，同比减少 3.74%。中国自主研发游戏海外市场实际销售收入 89.89 亿美元，同比增长 6.16%，增长率有所放缓。整体来看，2022 年上半年中国游戏产业发展具备以下特点：（1）未成年人保护工作成效凸显，并持续深化落实，未成年人游戏总时长、月活跃用户数、消费流水等数据，同比都有较大幅度减少；（2）国内游戏市场收入下降，生产、消费与投融资均受到疫情影响；（3）自研游戏积极拓展海外市场，海外市场竞争逐渐加剧；（4）游戏科技创新促进出版融合，功能游戏和游戏化实践广泛社会价值；（5）抗击疫情共克时坚，游戏企业积极践行社会责任。

受疫情影响，我国宏观经济增速整体放缓，大众消费意愿走低，据国家统计局公布的数据，2022 年 1-5 月份，我国社会消费品零售总额同比下降 1.5%。大众的娱乐消费乃至游戏支出也随之降低，尽管玩家游戏时长未明显缩短，但付费率和 ARPU 均有减少。此外，上半年缺少有影响力的游戏新品上线，未能带来消费增量。市场份额层面，纵观 2017-2021 年中国游戏产业市场格局，腾讯、网易占有优势，两者占中国游戏产业（国内+海外）市场规模的合计比例，由 2017 年的 51.70%提升至 2021 年的 57.45%，腾讯、网易的行业地位虽较为稳定，但很难进一步抢占更多的市场份额， 2017-2021 年腾讯的市场份额分别为 37.72%、37.43%、36.90%、40.52%、42.23%，其中， 2019 年 Q4，腾讯实现并表全球知名游戏公司 Supercell，Supercell 的合并也成为助推腾讯 2020 年网络游戏收入高增长的因素之一（Supercell2020 年营收为 14.8 亿美元，约合人民币 102 亿元），而网易在 2017-2021 年的市场份额分别为 13.98%、14.46%、 14.93%、14.17%、15.22%。近年来，米哈游、莉莉丝、鹰角网络、叠纸游戏、库洛游戏等游戏新势力公司崛起，行业影响力日趋强劲，其中，据临港集团官网数据显示，米哈游 2021 年营收超过 200 亿元，假设以 200 亿元保守估计，则米哈游 2021 年市场份额为 4.85%，若以 250 亿元中性估计，则米哈游 2021 年市场份额为 6.06%，若以 300 亿元乐观估计，则米哈游 2021 年市场份额为 7.27%，米哈游凭借《崩坏 3》《原神》等爆款游戏从中小厂商规模迅速崛起为游戏大厂，目前，米哈游稳居中国手游发行商全球收入 Top3。我们认为，未来传统游戏大厂与中小游戏厂商机遇平等，传统大厂在传统品类占优，但需根据用户年龄迭代、需求转变而转型，小厂敢于尝试颠覆性创新产品，单品爆发空间大，未来核心看游戏公司的产品竞争力。