光伏新技术行业报告：TOPCon引领P型转N型（35页）

将TOPCon成本拆分为两大块：1）硅片成本，TOPCon相对比Perc能够做到更薄，当前主流Perc电池片厚度在155-160微米 之间，TOPCon已实现140微米量产，130微米有望快速导入量产中。2）非硅成本，TOPCon设备折旧成本较Perc高0.006元/ 瓦，银浆成本贵0.02-0.03元/瓦，加上能耗、人工、水电等，合计高Perc0.04-0.07元/W。 随着薄片化进程以及非硅成本的持续下降，TOPCon有望较快实现与Perc同本。TOPCon产能单瓦溢价较为可 观。效率提升带来的配套设 施成本下降，衰减率下降带 来的总发电量提升，更高的 双面率以及更低的温度系数 等带来的发电增益。 随着电池片环节盈利能力的 持续向好以及新技术溢价的 延续，2023年上半年TOPCon 优质产能经济性有望进一步 凸显。当前技术路线选择上，晶科能源、通威股份、中来股份等公司首先投产了TOPCon，东方日升、宝馨科技等企业大力扩展 HJT产能，隆基绿能根据自身产能以及对于技术路线的研发，独创HPBC路线承接新老技术，爱旭股份凭借深耕电池片多 能的理解，选择了ABC技术，利用ABC电池片打开组件市场。当前TOPCon量产效率最高的是晶科能源，效率已经稳定在 24.8%，且有望快速突破25%，良率能够提升到98%。晶科股份、中来股份、天合光能、晶澳科技、通威股份等老牌有实力的企业正在加速TOPCon产能的建设，钧达股份、沐 邦高科、聆达股份等新玩家大步迈入TOPCon这一技术领域，纷纷启动TOPCon产能规划、投建。

根据亚化咨询预计，2023 年中国TOPCon电池产能将接近200GW，出货有望超过100GW。一体化盈利迎来拐点，TOPCon助力量利齐升。1）随着产业链利润逐步往中下游走，电池组件盈利即将迎来大拐点，优质 产能、产品有望充分享受溢价窗口期。2）21年公司硅片/电池/组件产能为32.5/24/45GW，22年为60/55/65GW（新建产能 为TOPCon产能，16GWQ3满产，预计2022年出货10GW）。2022年底，公司产能端一体化率将大幅提升，随着硅料产能加速释 放，晶科能源一体化盈利能力有望大幅提升。同时公司深耕品牌渠道，分销市场出货占比提升至40-50%，有望受益于分销 市场的高回报率。 预计2022/2023/2024归母净利有望达到28/46/60亿元，同比增速45%/64%/29%，新技术优势加速盈利提升。近期经营情况：公司2022年H1实现营业收入46.38亿元，同比增长95.46%，归母净利润2.31亿元，同比增长642.89%；实 现扣非净利润2.11亿元，同比增长4,330.21%。2022年Q2公司实现营业收入26.28亿元，环比增长30.80%，归母净利润 1.42亿元，环比增长60.35%；实现扣非净利润1.34亿元，环比增长72.30%。 公司TOPCon设备与行业主流有所差异，采用的是PECVD氧化+PVD制poly层技术的POPAID三步一体机。同时公司积极储备 TOPCon3.0以及TBC技术，有望通过TOPCon3.0、TBC储备在降本增效周期中脱颖而出。