扩张期内的涤纶化纤企业财务风险研究报告（20页）

行业报告下载 2022年11月09日 08:42 管理员

企业扩张所需资金的筹集方式通常可分为内源融资和外源融资。内源融资主要依靠企业内部积累进行。外源融资是指企业通过一定方式从外部融入资金用于投资，外源融资按性质分为股权融资和债务融资。股权融资是指企业的股东通过出让或抵押部分企业所有权获取融资，具体方式包括股权交易融资、股权质押融资、发行募资和股东增资融资。债务融资是指企业通过举债的方式进行融资，债务融资所获得的资金，企业需要支付利息，并在借款到期后向债权人偿还本金，债务融资按渠道可分为间接融资和直接融资，间接融资通常指银行信贷、非银行金融机构信贷、委托贷款等，而直接融资最常见的方式为发行债券。此外具体实践中还会涉及股权投资引导基金、可转换公司债券或者可交换公司债券等兼具股权和债务性质的融资形式。以荣盛石化为例，在 2019 年 12 月浙石化炼化一体化项目一期投产前，从图 3 可以看出，荣盛石化历年经营活动产生的现金流量净额和净利润、净资产收益率等盈利指标具有很大的波动性，这种波动性符合涤纶化纤行业周期性发展的特征，但无法满足重大项目持续稳定的资本支出需求。此外，由于化纤行业的周期性波动无法准确预测，重大项目做规划时企业自身内源融资一般无法满足项目建设资金需要。

图 4 则对比了涤纶化纤主要企业重大项目投产前五年经营性净现金流累积数与项目总投资的差距，除了桐昆股份因对浙石化炼化一体化项目持股比例低，以及新凤鸣独山能源 PTA 项目投资规模较小外，涤纶化纤龙头企业重大项目总投资均远高于企业自身经营性净现金流的积累，企业重大项目建设不可能仅依赖内源融资完成。尽管理论上涤纶化纤企业应更多采用股权融资来支持项目建设，但以银行贷款为代表的债务融资成为已建成的重大项目融资的主要方式。股权融资对融资企业来说一般具备长期性（无明确到期日）、不可逆性（无须还本）、无负担性（无固定的股利负担）等优点1，但可能会稀释公司控制权，造成控制权收益的损失。企业选择债务融资一般具备控制权清晰（债权人无权直接干预经营）、提升资本回报率（发挥杠杆作用）等优点，同时也承担着期限和成本较为刚性、破产清算时债权优于股权偿付的风险。涤纶化纤龙头企业重大项目建设资金主要来债务融资而非股权融资，主要原因除了由于项目投资支出巨大、融资企业难以靠内源融资以及股权融资获得足够的资金外，涤纶化纤龙头企业重大项目均满足行业发展需求和符合国家相关政策，且涤纶化纤龙头企业普遍自身实力强，获得了国有大型银行等金融机构项目贷款支持也是重要的原因。此外，涤纶化纤龙头企业均为民营企业，企业或考虑经营的独立性而尽量使用债务融资，又由于债券发行（直接融资）的难度较大，期限更长且利率更为稳定的银行贷款（间接融资）更为企业所青睐，如图 7。