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2025-03-25 38 经济报告
按照商品产业属性,大宗商品可分为工业品和农业品,其中工业品包括铁矿石、钢 材、铜、煤炭、原油、塑料等黑色、有色金属和能化品,农业品包括大豆、玉米、橡 胶、木材等各类农副商品。 过去十年,我国大宗商品在生产量和消费量两端不断增长,大宗商品市场整体形成 了巨大的体量规模。以原油、煤炭、粗钢、大豆、玉米等较为重要的10种大宗商品 来说,2010年-2019年国内生产和消费总量的CAGR分别为2%/3%。目前,我国已是世界上主要的大宗商品生产和消费国之一,其中煤炭、粗钢、精炼 铜等商品消费量位列全球首位,其他重要商品的消费量也已位居世界前列。从结构上看,大宗商品需求增速呈现分化走势(有色>农产品>黑色≈能化)。我们 选取部分大宗商品中较为典型的品种的消费量情况来分析过去十年各品类大宗增长 情况(注:钢材、焦炭代表黑色类;动力煤,成品油代表能化类;精炼铜,精炼镍代 表有色类;玉米代表农产品类),可以看出增速情况表现为有色>农产品>黑色≈能 化。考虑到在碳中和的大背景以及产业转型升级带动铜等部分有色金属的增量需求 的情况下(据国际铜业协会数据,燃油车单车用铜约23kg,纯电车单车用铜量约 83kg),有色金属实物消费量有望后续继续保持高速增长。根据学术论文《能源和矿产资源消费增长的极限与周期》研究结论,随着经济的发 展, 发达国家或地区一次能源人均消费量呈现出缓慢增长、快速增长、减速增长直至 零增长或缓慢负增长的“S”形轨迹。这一演变规律,表现在资源消费的转折点和零 增长点, 与城市化率、经济(产业)结构、基础设施完备程度以及社会财富积累水平等 经济社会发展程度的重要指标变化点密切相关。
海外国家的数据表明,当人均GDP超过2万-2.2万美元,社会财富积累步入较高水平, 大宗矿产资源消费均处于零增长或负增长阶段, 以高新技术为特色的低能耗、低物 耗的第三产业成为GDP的主要贡献者。大宗商品供应链中,我国供应链企业主要服务于上游及中游厂商的采购、库存及分 销等各个环节,具体包括原材料及半成品的内外贸及相关供应链服务,从而保障工 业生产过程的连续性、促进工业技术进步、产业升级以及提高生产效率。 2020年,中国工业品物流总额为270万亿元,五家龙头企业(注:计算口径为厦门象 屿、厦门国贸、建发股份、物产中大、浙商中拓)的供应链收入约为1.5万亿元,市 占率合计不足1%。转型后的大宗供应链企业为下游厂商提供金融、物流、加工等多项服务,并通过收 取服务费实现盈利。大宗供应链企业可以通过套期保值对冲价格波动的风险,但当 大宗商品价格下跌,下游客户发生信用违约时,保证金和商品的快速变现尤为关键。 这有赖于:(1)龙头公司的风险控制能力(包括二次定价、公式结价、保证金、货 权处置,以及期货市场进行套期保值等);(2)规模化和产业综合服务能力。 我们将现有供应链服务商模式的盈利来源细分,主要包括基差贸易收益、资金服务 费、物流增值服务费以及采购一体化服务费四大部分。在实际业务中,大宗供应链 企业按照具体的服务内容及风险签订按实物量计价的一揽子打包价格。中小企业若 自营采购和物流,管理难度大且成本不具优势,而供应链龙头公司通过整合需求, 叠加行业及商品分析能力、物流网络能力、资金信用实力等,为客户提供一揽子解 决方案,并通过基础服务和价值分享获利。
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