即时零售行业报告：基于渠道对比视角的空间展望与沙盘推演（35页）

行业报告下载 2023年01月06日 08:42 管理员

即时零售是什么？基于即时配送体系，线上匹配本地商品供需，并为消费者提供小时级甚至分钟级到家服务。我们也可以简单理解为“非餐外卖”。在当前时点，我们为何希望市场加大关注？即时零售需求与商业模式已较为清晰（主要玩家均在朝着盈利方向前进），且正处在多方合力的加速期（时代机遇、巨头加码、新业态出现），当前是重要时间窗口。在线上零售整体增速放缓背景下，其作为少见的高增长赛道（2021 年京东到家 GMV 增长 71%，电商里增速领先的拼多多 46%），蕴含不可错过的投资机遇。我们重点推荐美团-w，维持推荐达达集团和顺丰同城。基于渠道对比视角的内涵：横向对比可以辅助加深对行业的理解，特别是新兴行业。我们认为将即时零售放在零售大框架里有助于我们更好理解其特别之处，从而更好展望需求空间、分析供给增长潜在路径、以及在对供需演变趋势的深度把握中预判竞争格局演变。通过对比电商和线下渠道，我们得出三方面核心结论：（1）市场空间：即时零售渠道的消费动机从传统电商的产品维度升级到产品+时间+空间维度，时效性较慢的传统电商未能很好满足的、线下场景无绝对优势的品类均有渗透空间。

根据我们测算，即时零售用户天花板 5.5-6.4 亿人，高于餐饮外卖但低于综合电商，中性情形相较 2021 年还有翻倍空间；2025 年市场规模 10182 亿元左右，在线下渠道渗透率约 3.3%，2022-2025 年 CAGR 31%。（2）供给驱动：即时零售平台早期爆发性明显弱于其他类型平台，我们认为这与平台在多大范围优化供需匹配效率有关。即时零售基于同城商品供给满足同城消费需求，我们认为有效供给的不足制约了即时零售现阶段发展。未来供给增加将驱动即时零售在线下渠道中的渗透率提升，其中：1）平台模式将成为拓供主力，其高周转、区域精准营销的渠道特性有望推动品牌方加大投入（平台模式市场规模 2025 年 7097 亿元 VS 2021 年 2276 亿元，大盘占比 2025 年 70% VS 2021 年 65%）。2）中小、垂类店和新业态将对供给密度和品类多元化作出重要贡献。（3）竞争格局：短期共享红利，长看供给与效率。随着即时零售的发展关键从需求转向供给，我们认为其竞争趋势也可划分为两大阶段：1）流量阶段，看谁能解决流量问题，考验平台引流能力与用户心智，优秀玩家们可共享行业红利；2）留量阶段，看谁能更高效解决供给问题，考验平台供给延展性和盈利效率，龙头壁垒将充分显现。当前处于第一阶段向第二阶段过渡，我们看好头部玩家美团闪购和京东到家共同做大蛋糕；随着第二阶段深入发展，基于对供需发展趋势的判断，我们更看好美团闪购作为龙头实现超额收益。