社会服务行业疫后投资指南（146页）

社零按照消费类别可分为商品零售和餐饮收入，特点如下: 长期来看，社零数据结构稳定。商品零售和餐饮收入占比稳定。餐饮收入占比 10% 左右，商品零售占比 90%左右。两者同比变化走势与社零同比变化几乎一致。 短期来看，餐饮收入受疫情冲击更强，反弹强度也更剧烈。疫情期间餐饮收入在 社零中的份额骤降约 3 个百分点，后随着疫情好转，数据逐渐恢复向疫前水平回 归，但自 2022 年月份上海爆发疫情以来，餐饮收入占比再度收缩反弹。疫情扰动复苏进程，行业社零数据普遍修复至 2019 年同期水平。2022 年以来随 着新冠疫情变异毒株的出现，高传染性带来了更高的防疫成本。居民出行及相关 消费链条均收到了重大影响。社零数据中除了地产基建产业链数据仍未修复至 2019 年同期水平，其他品类普遍修复至疫情前同期水平，其中 2022 年 8 月社零 总额修复至 2019 年同期的 116.7%。估值角度来看，汽车行业估值快速提升，餐饮、纺服让仍有较大修复空间。餐饮收入及金银珠宝已修复至 2019 年同期 112.9%及 126.1%水平，而估值仅 有 2019 年同期 61%及 66%，疫情反复导致餐饮企业数据及线下消费持续受损，我们认为随着疫情常态化进程推进，相关板块估值提升空间较为可观。服务消费在疫情冲击及修复过程中弹性更足。

从居民消费支出来看，2020 年一季 度服务消费占比由 53.5%迅速下滑至 49.7%，随后在 2020Q2-2021Q3 持续修复， 截至 2022Q3 消费服务站占居民消费比仍只有 52.7%，仍有提升空间。同时占比变 化也体现出消费服务在疫情冲击及修复过程中弹性更足。整体来看，海外出行链修复具有以下几点特点：出行相关消费的恢复进展与出行 限制放开相关性更强。欧美美国德国政策放开时间相对较早游客恢复整体呈现短 期反弹，缓慢爬坡状态。入境游人数自 2021 年政策放宽修复至 2019 年 80%水平 后，虽然受到更为严重的第三波疫情冲击，但出行产业链修复并未收到较大冲击。 而亚洲的日本韩国由于开放较晚且尚未完全放开，截至 8 月日本入境游人数修复 至 2019 年同期 8%，而新加坡修复至 40%。餐饮产业链复合增速受疫情反复冲击不超一个月。综合观察欧洲及亚洲各国疫情 政策放开后，餐饮及出行链修复情况，餐饮产业链普遍呈现持续修复态势，并没 有因为政策变更发生较大变化。餐饮产业链修复对疫情的反复爆发会较为敏感， 复合增速一般会受到一个月的趋势改变影响。