新能源汽车行业研究报告：特斯拉（26页）

行业报告下载 2023年03月28日 07:27 管理员

近年能源转型逐步成为全球共识，欧盟、美国、中国、日本等主要经济体均制定了执行周期为 30-40 年的碳中和目标，在双碳、疫情、平价等因素的共同作用下，各国将“加速清洁能源转型、提升能源独立性”提升到战略诉求高度，全球新能源“潜在需求规模”急速扩张。光伏是重要的可再生能源发电形式，近年全球平均光伏成本快速下降，2021 年全球光伏平均建造成本为 857 USD/kW，同降 2.94%，全球 LCOE 均值 0.048 USD/kWh，已经低于欧洲 27 国工业电价（0.102-0.301 USD/kWh）和居民电价（0.115-0.382 USD/kWh），光伏成为全球绝大部分地区最低成本电源的趋势已不可逆转，是实现“完全可持续能源”重要原动力。技术创新及规模效益推动单车毛利持续提升。与传统燃油车相比，特斯拉采用集中式域控制的电子电气架构，大幅降低控制器、线束等零部件数量进而降低车辆成本，另一方面通过软件升级方式持续改进车辆功能，完成产品性价比的碾压。

M3、Y 规模化量产后，尽管车辆均价（ASP）下降，但规模化效应摊薄了单车人工成本与固定资产折旧，尤其是 2020 年上海工厂投产后，成本持续降低，交付量与毛利率不断创新高。22Q3 公司单车均价 5.4 万美元/辆，与宝马接近，较丰田、大众分别高出 2.7 万美元/辆、2.3 万美元/辆，毛利率高于丰田、大众、宝马传统车企 9%-10%。软件付费将成为公司利润新增长点。特斯拉汽车业务的商业模式从销售收入进一步延伸，通过软件收费模式使一辆车在全生命周期都能为贡献收入。自动驾驶功能 FSD 是公司最主要的付费软件，目前收费 1.5 万美元。由于自动辅助驾驶目前在全球均受到严格的政策与监管限制，截至 22Q3 FSD 全球选购率约 7%，其中北美、欧洲、中国选购率分别约 14%、9%、1%。我们假设自动驾驶政策放宽，2025 年 FSD 选购率为 9%，订阅模式中新车与存量车订阅率为 10%，预计 2025 年 FSD 能为单车收入贡献 1770 美元。公司 FSD 完全自主开发，毛利率高，边际成本低，随着特斯拉全球保有量的不断提升和用户粘性的提升，FSD 将有望替代硬件为公司带来更高利润。