全面注册制改革的影响解读报告：资本市场及投行业务生态面临重塑（22页）

行业报告下载 2023年04月10日 15:50 管理员

我国所经历的三种主要的股票发行制度对比来看，审批制是注重政府管制的计划发行模式，核准制是从计划的审批制向市场化的注册制过渡的一种中间形态，注册制是目前成熟市场普遍采用的市场化的股票发行制度。与审批制相比，核准制、注册制放开了对股票发行的额度管理，主要推荐人由政府演变为金融中介机构；而从核准制到注册制，股票发行市场由政府主导演变为市场主导。从审批制到核准制，最后到注册制，审核原则经历了从行政审批过渡到实质性管理、强调监管审核，最后到信息公开原则的演变，审核主体和方式也演变到注册制的由交易所进行实质性审核。上市标准由审批制的政府计划演变成注册制的兼顾财务指标、市场指标和非量化指标的上市标准，将核准制下的实质性门槛尽可能转化为信息披露要求，监管部门不再对企业的投资价值作出判断。上市过程的透明度、市场化程度也逐步提升，审核注册的标准、程序、内容、过程、结果全部向社会公开，公权力运行全程透明，严格制衡，接受社会监督。由于审核时间的缩短，发行效率也得到提升。

目前，注册制已成为境外成熟市场证券发行监管的普遍做法，美国、日本、中国香港等地均施行注册制。由于各国家或地区历史背景、发展阶段、司法体系和执法水平、投资者结构等方面存在差异，不同市场形成了在注册流程、信息披露、退市机制等方面各有特点的注册制，注册制发源于美国,《1933 年证券法》确立了以“强制信息披露”为基础的证券发行注册制，开启了证券发行注册制的先河。美国注册制的特征是侧重信息披露并匹配严格的退市制度，美国监管机构对证券发行信息披露的监管非常严格，美国监管机构的职责在于保证信息公开和禁止信息滥用，美国监管机构推行全面信息披露系统以促进证券消息的充分披露，强调披露内容的可读性，坚持信息披露为一般投资者服务。美国采用发行审核与上市审核分离的监管体制，针对股票的发行由证券监管机构对注册文件进行审核，偏向于披露信息的格式、内容等形式审查，针对发行后的上市，则是由证券交易所进行审核，偏向于发行人的盈利能力、发展前景、流通价值等方面实质审查。上市与退市是市场的进出两端，美国高度市场化的股票发行注册制下，有严格的退市制度作为配套制度。具体来看，美国退市规则分为主动退市和规则退市，各大交易所的退市标准不同，退市的主要标准包括股权分散度、股权结构、经营业绩、资产规模和股利分配情况等。目前来看，美股股票市场形成了良好的优胜劣汰的运作机制，保证了证券市场的活力与高效率，每年存在大量公司主动或者被强制退市。