主要消费产业行业报告（21页）

行业报告下载 2023年05月25日 07:16 管理员

2023 年中国经济摆脱疫情影响重回复苏通道，短期看场景修复和动销改善能带来低基数下的快速增长，但过去三年居民收入及信心的扭转、国际局势动荡加剧和人口拐点的到来使得当前相较于 2019 年所面临的经济环境已截然不同，23Q1 数据也印证了需求“弱复苏” 的现实，因此需要从更长期的角度审视大消费板块所处的周期位置，从而进行合理的配置。2010 年前后消费行业伴随着经济结构转型、居民收入增长、家庭负债扩张开启消费升级大趋势，板块从“防御”转向“进攻”属性。产业变革和估值抬升共振下，大消费走出明显超额收益，尤其是受益幅度更大、提价幅度更明显的必选消费品板块近十年累计上涨 290.2%，年化复合增速 14.6%。2010 年开始，中国经济开始转型，摆脱过去高度依赖投资和出口的发展模式，追求内需拉动和高质量发展。尽管在金融危机后整体经济增速回落至 10%以下，但结构上看消费接力投资成为经济增长的主要推动力。

“产业再平衡”背景下，第三产业占比从 2010 年的 42.5%上升至 2022 年的 54.1%，消费行业实现快于经济总量的增长。产业结构调整之外，各部门间分配结构的优化也对消费需求增长构成助力。2010 年开始初次分配中住户部门占比 55.7%，而到了 2020 年已提升至 62.2%，上升 6.5pct。 “分配再平衡”有效提升了居民收入，对比来看 2010-2022 年居民可支配收入增速大多超越了当年 GDP 增速，波动性也显著低于企业、政府部门，稳定增长的收入和积极的收入预期有效提振了消费意愿。除了收入端的增长，中国家庭也通过债务扩张明显提升了购买力，背后的逻辑是居民部门积极借贷买房享受房产升值带来的财富效应。全球对比来看，中国居民部门过去保持有较高的储蓄和较低的负债，但从 2010 年开始居民部门杠杆率从 27.3%上升至 2020 年的 61.9%，快速接近德国、日本、法国等发达国家。从家庭资产结构上看，中国居民偏好房屋的资产配置习惯也使得房地产资产占比显著高于海外国家，2010 年后一直维持在 40%以上的水平。

主要消费产业行业报告（21页）