铝行业报告（22页）

电解铝产能天花板形成，产能过剩得到有效遏制。得益于全面改革开放以及经济稳步向好 发展，飞机、汽车等领域对于铝合金的需求不断增加，电解铝行业热度在 21 世纪初期不断 上升。但同时，电解铝产业所出现的产能过剩、环境污染、能耗大等问题日益凸显。在此 背景下，电解铝行业限产能、电价调控等政策相继出台，其中 2002-2015 年，产业政策不 断深化，落后产能得到集中淘汰、产能逐渐向低成本地区转移。2015 年伴随着供给制改革 的全面落地，产能天花板已经初步形成，产能过剩得到有效遏制。2023 年随着云南复产完成，运行产能接近天花板，后续供给增速或明显放缓。据 SMM， 截至 2023 年 9 月，国内建成产能约 4519 万吨，已基本达峰。

运行产能恢复至 4295 万吨 附近，主因云南省自 6 月中下旬以来复产逐步完成，复产规模达 180 万吨，云南省运行产 能恢复至 549 万吨左右，尚有约 13 万吨产能待复产。考虑仍有部分电解铝指标待建、以及 部分高能耗、高成本产能处于长时间停产状态、以及产能搬迁等过程中的产能损失，我们 预计国内电解铝运行产能峰值在 4350 万吨左右，目前运行产能已接近天花板，后续供给增 速或将明显放缓。 电解铝供给脆弱性易催化供给侧行情。2021 年随着煤炭行业淘汰落后产能持续推进，叠加 水电等清洁能源补充不足，电力供应紧张导致国内实行能耗双控，电解铝出现限电限产情 况。而 2022 年，由于干旱气候等原因，导致云贵川水电供应再次出现紧张，电解铝再次出 现限电限产，两次限产均导致了电解铝供给被迫减少，推动了价格及利润的大幅上涨。因 此，电解铝能耗较高、能源属性较强，在能源转型背景下，新能源发电的不稳定性导致电 解铝供给脆弱性凸显，易催化供给侧行情。