酒店行业报告（33页）

2019 年以前，公司股价波动与酒店周期以及 PMI 变动大致呈现同幅同向趋势： 10Q3-11Q3RevPAR 下行周期中，PMI 由 56.4%降至 52.7%，锦江/华住/首旅 RevPAR 分别下滑 11%/8%/14%，对应股价分别下跌 27%/34%/42%；16Q2-18Q2 年 RevPAR 上行周期中，PMI 由 52.5%增至 53.6%，华住/首旅 RevPAR 涨幅分别为 29%/12%， 锦江/首旅/华住股价涨幅分别为 10%/38%/15%。整体来看，公司股价与 RevPAR 景气度与 PMI 呈现较强相关性。 2019 年后，公司股价转向受新开店数量驱动，市场逐渐关注成长性：整体来看， 19Q2-21Q1，锦江/首旅/华住股价涨幅分别为 125%/52%/52%，净开店数量合计为 1932/931/2485，较前 8 个季度累计净开店数量同增 27%/41%/134%，而期间 RevPAR 整体处于下行周期，PMI 环比增速由 2%逐渐降至-1%。其中 19Q1-19Q4RevPAR 下 行期间，锦江/首旅/华住股价仍分别实现 17%/15%/11%的增长，或系开店速度加 快对股价上涨的推动超过 RevPAR 下跌带来的影响。 20Q2-Q3，三大集团 RevPAR 较 19 年恢复度从 Q1 的 40%提升至 50%-60%/70%-80%， Q3 净开店环比增速转正至 73%/314%/37%，股价增长 47%/15%/23%，RevPAR 上升 仍对股价上涨具备驱动作用；21H2 三大集团 RevPAR 绝对值下降，较 19 年恢复度 也从 21Q2 的 90%-100%降至 70%-80%，但由于净开店速度仍处高位，锦江/首旅股 价仍实现了 3%/10%的增长。 23Q1-23Q3，疫情后三大集团 RevPAR 较 19 年恢复度环比改善，逐渐提升至 112.6%/105.7%/129.3%,同比提升 32.2%/39.4%/39.5%,同期股价分别下跌 19%/40%/26%，一方面系经营表现兑现后估值下调，另一方面系市场期待观测到 23 年报复性出游需求释放后，中长期酒店行业景气度的持续性。 整体来说，2019 年以后，股价由 RevPAR 景气度与开店数量共同驱动：RevPAR 复 苏代表存量业绩兑现，签约开店加速给予增量业绩信心。同时 23 年初行业出清、 竞争格局向好的预期强烈，推动估值拔高。