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2024-12-17 69 地产及旅游行业报告
2019 年以前,公司股价波动与酒店周期以及 PMI 变动大致呈现同幅同向趋势: 10Q3-11Q3RevPAR 下行周期中,PMI 由 56.4%降至 52.7%,锦江/华住/首旅 RevPAR 分别下滑 11%/8%/14%,对应股价分别下跌 27%/34%/42%;16Q2-18Q2 年 RevPAR 上行周期中,PMI 由 52.5%增至 53.6%,华住/首旅 RevPAR 涨幅分别为 29%/12%, 锦江/首旅/华住股价涨幅分别为 10%/38%/15%。整体来看,公司股价与 RevPAR 景气度与 PMI 呈现较强相关性。 2019 年后,公司股价转向受新开店数量驱动,市场逐渐关注成长性:整体来看, 19Q2-21Q1,锦江/首旅/华住股价涨幅分别为 125%/52%/52%,净开店数量合计为 1932/931/2485,较前 8 个季度累计净开店数量同增 27%/41%/134%,而期间 RevPAR 整体处于下行周期,PMI 环比增速由 2%逐渐降至-1%。其中 19Q1-19Q4RevPAR 下 行期间,锦江/首旅/华住股价仍分别实现 17%/15%/11%的增长,或系开店速度加 快对股价上涨的推动超过 RevPAR 下跌带来的影响。 20Q2-Q3,三大集团 RevPAR 较 19 年恢复度从 Q1 的 40%提升至 50%-60%/70%-80%, Q3 净开店环比增速转正至 73%/314%/37%,股价增长 47%/15%/23%,RevPAR 上升 仍对股价上涨具备驱动作用;21H2 三大集团 RevPAR 绝对值下降,较 19 年恢复度 也从 21Q2 的 90%-100%降至 70%-80%,但由于净开店速度仍处高位,锦江/首旅股 价仍实现了 3%/10%的增长。 23Q1-23Q3,疫情后三大集团 RevPAR 较 19 年恢复度环比改善,逐渐提升至 112.6%/105.7%/129.3%,同比提升 32.2%/39.4%/39.5%,同期股价分别下跌 19%/40%/26%,一方面系经营表现兑现后估值下调,另一方面系市场期待观测到 23 年报复性出游需求释放后,中长期酒店行业景气度的持续性。 整体来说,2019 年以后,股价由 RevPAR 景气度与开店数量共同驱动:RevPAR 复 苏代表存量业绩兑现,签约开店加速给予增量业绩信心。同时 23 年初行业出清、 竞争格局向好的预期强烈,推动估值拔高。
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