一般零售行业研究报告：对比Costco、Sam’s+Club、Aldi，硬折扣借鉴（26页）

行业报告下载 2024年03月13日 08:02 管理员

消费分级而非降级，“物美价廉”受青睐。我们认为折扣业态的爆火并非意味着消费降级，线下零售折扣模式发展较早且成熟的美国、日本、德国等均展现经济韧性，随宏观大背景下 GDP 增速放缓，部分消费者的消费升级进入到新阶段，多种因素带来其消费观念的改变。从当前国内消费市场来看，根据 BCG 2023 年 5 月消费者调研，未来一年预期收入增加人数（45%）远高于减少人数（16%），但整体预期收入变化绝对值较 2023 年 1-5 月下滑 1.5%，BCG 预计未来一年中国消费者意愿正不断增强，同时不同收入层次的消费者信心分化可能加剧，富裕阶层或将延续消费升级趋势，而中产及以下群体的消费或将持续向更具性价比的商品倾斜；麦肯锡亦提出中产阶级持续壮大、高端化势头延续、消费者整体转向价格更具竞争力渠道并更积极寻求折扣和促销为重塑中国消费市场的明显趋势。2023 年开始，国内多个传统商超零售龙头入局折扣业态。目前国内折扣业态发展尚处早期，海外代表性龙头 Costco、Aldi 等已先后布局中国市场。发展硬折扣需要具备哪些核心能力？对比 Costco、Sam’s Club、Aldi，本土企业布局硬折扣有哪些值得借鉴的地方？本文通过财务数据对比和盈利模式拆解进行详细解读。拆解来看，Costco 的高 ROE 核心来自显著低于同业的费用率、处于同业平均水平且稳中有升的净利率，以及高于同业的周转效率，且在消费者消费理念变化及宏观经济环境波动下， Costco 商业模式更具韧性。Costco 的销售净利率近 20 年总体呈持续稳步提升趋势，FY2022 为 2.61%，其毛、净利率水平与 Sam’s Club、Aldi 较为一致，而其他可比公司 2020 年疫情以来盈利能力不同程度下滑/出现亏损。周转方面，Costco 的存货周转天数稳定在 30 天左右，且 2020 年以来仍保持稳定的周转效率，其他传统商超标的存货周转天数 2019 年及以前普遍在 40 天以上，2021-2022 年有周转放缓趋势。Costco 的总资产周转效率总体在 3.3 以上，其他可比公司普遍低于 2.5。