水电行业深度报告（48页）

行业报告下载 2018年03月06日 07:31 管理员

2018-2020 年电力供需情况好转。综合上文，从电力供需来看：2018-2020 年我国全社会用电量有望保持4.2%的CAGR，装机量保持6.0%的CAGR，总体装机增速依然高于用电增速，电力市场供需要好于2012-2015 年，但仍供过于求。水电作为清洁优先上网竞争力强的电源，电力供需好转将优先利好水电。

水电行业盈利驱动因素。从收入端来看，水电公司的营收=发电量*上网电价。发电量=装机容量*利用小时，利用小时主要由来水量决定。常规水电站的装机容量计算公式=8*Q*H。其中Q 是每秒来水量，即动能。H 是水流落差，即势能。8 为调节系数，按电站设计运行方式不同在7~9 之间调整。数值越大，代表其发电特性偏向均衡。因此，水流量和落差为控制电站装机规模的关键。水电机组利用小时和流域来水量高度相关，参照下图长江电力的三峡电站利用小时与长江流域平均流量。一个水电站的理论发电量主要取决于所处流域的资源禀赋。我国主要水电基地的流域开发归属权主要分配给了五大发电集团以及三峡集团等行业龙头，因此政策层面决定了每个公司运营水电机组的盈利能力。水电行业深度报告（48页）

水电利用小时相对稳定。受用电需求减缓及发电装机增速较快的影响，2007 年以来我国发电机组利用小时逐步下行。由2007 年的5011 小时下滑24.5%至3785 小时。其中火电和核电的利用小时下滑比较明显，火电由2007 年的5316 小时下滑至2016 年的4165 小时；核电由2009 年的7716 小时下滑至2016 年的6504 小时。2007-2016 年，水电利用小时相对稳定，在3000-3700 小时区间波动。

电价相对稳定，大型外送水电电价有望上涨。电价方面我们在上文已有提及，其中落地端倒推电价适用于2014 年2 月后投产的跨省区送电的大型水电站。主要适用于长江电力、华能水电、国投电力、川投能源和三峡集团（长江电力母公司）的部分机组。

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