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2025-04-19 13 化工行业报告
政策共振驱动行业加速集中,联优并强为大势所趋。民爆器材具备易燃易 爆的危险属性,政策倡导行业进行并购整合,且目标清晰,据民爆行业十四 五发展规划,2025 年民爆 CR10 须大于 60%。此外,民爆行业实施许可证制 度,新增产能受到严格限制,企业为扩大规模,联合重组为最优选择,重组 整合成为民爆行业主要趋势。2024 年 9 月 24 日,证监会发布《关于深化上 市公司并购重组市场改革的意见》,支持传统行业上市公司加大资源整合, 合理提升产业集中度,提升资源配置效率,金融政策及产业政策达成共振, 在此背景下,我们预计民爆行业集中度有望加速提升。 民爆行业整合成功案例众多,协同效果突出。目前民爆行业已有多家企业 进行重组整合,为行业后续资源整合提供可行路径,典型的有易普力与南岭 民爆、江南化工与兵器集团、广东宏大等。①易普力与南岭民爆于 2023 年 完成重组,通过整合,上市公司拥有工业炸药许可产能 52.15 万吨/年,产 能规模升至行业前三,且市场覆盖范围得到极大扩展,成为国内市场覆盖面 最广的央企民爆企业;②江南化工实控人于 2020 年变更为兵器集团,并于 2021 年开始兵器集团民爆资产的注入,目前已完成北方爆破 100%股权、北 方矿服 49%股权、北方矿投 49%股权、广西金建华 90%股权、北方民爆 100% 股权、江兴民爆 94.39%股权、庆阳民爆民爆资产及附属产能等资产的注入。 截至 2024 年 6 月,江南化工工业炸药及制品许可产能已从 2020 年的 27.9 万吨增加至 65.45 万吨,位居行业第一,且民爆业务范围得到进一步扩大, 覆盖安徽、新疆、北京、陕西、山西等十余个省、自治区和直辖市;③广东 宏大秉承扩张型投资并购战略,在矿服板块,2012 年 12 月、2013 年 4 月 公司先后两次收购涟邵建工部分股权,2015 年公司收购涟邵建工剩余 42.05%股权及新华都工程 100%股权,为公司矿服板块在行业内的领先地位 奠定坚实基础;在民爆板块,公司沿着省内、省外两大方向进行整合并购、 提升产能规模,截止 2024 年 9 月,公司的合并炸药产能达 58 万吨,位居 行业第二。通过持续外延式并购扩充产能,公司业绩实现长期稳健快速增 长,2014-2023 年广东宏大民爆及矿服业务收入从 31.99 亿元增长至 112.17 亿元,CAGR 为 14.96%,持续保持较快业绩增速,且较其他可比公司更为平 稳。
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