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2025-04-12 18 金融行业报告
股权投资/资本运营企业是“经营企业的企业”,其核心资产与信用基 础是所持被投资企业股权,并基于这些股权资产(潜在)的变现价值安 排其债务融资活动。其中,股权投资企业通常指市场化模式下以股权类 资产“融、投、管、退”为基本运营方式的市场主体,如私募股权投资 机构等,它们对被投资企业的“管理”往往仅局限于帮着后者协调资源 和指导提升,目的是实现自身所持股权资产估值溢价;资本运营企业通 常指的是政府赋予其从事国有资本运营和管理的平台企业。我们通常将 股权投资/资本运营企业称作投资管理型企业(集团)。它并非一个行业, 而是某类信用特征相同或相似的市场主体的集合。随着我国经济转型升级的持续推进,尤其是以科技创新为核心驱动 力的新质生产力快速发展,资本与科技相互赋能并共同促进经济发展内 在动力正逐步增强。与传统产业存在的显著不同点是,新质生产力的发 展更加依赖于贴近市场需求的广泛市场主体,参与者众多,且多为中小 型企业,大规模社会资本或政府资本的参与更适合通过投资管理型企业 (集团)这样的平台,进而实现(股权)资产组合管理和风险控制,并 完成由控制模式向估值模式的转变。我们认为,影响股权投资/资本运营 企业信用质量的关键要素是所持股权资产的市场价值与变现能力,高度 关联于资本市场,包括场内市场和场外市场。 自 1990 年上海证券交易所及深圳证券交易所先后成立至今,我国权 益市场经历了数十年的发展,目前已形成场内为主、场外为辅的多层次 体系。其中,场内市场即 A 股市场,包括主板(含中小板)、创业板(二 板)、科创板及部分新三板1,由上海、深圳及北京三大证券交易所组织集 中交易。对于场内市场,股权投资/资本运营企业主要采用参与定向增发、 二级市场交易等方式进行直接投资,收益多源于交易差价及分红。场外 市场包括部分新三板和区域性股权交易(四板)市场,目前分别由全国 股转系统和 35 家区域性股权交易市场组织交易,活跃度远低于场内市场。 对于场外市场或非挂牌企业,股权投资/资本运营企业主要采用私募股权 基金进行广泛投资,收益多源于投资标的成功上市所产生的股权增值溢 价。
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