互联网中概股估值体系分析报告（24页）

行业报告下载 2018年04月23日 07:39 管理员

我们认为市场给予 AWS10 倍的市销率，AWS 在 2014 年开始已实现盈利，经营利润率在 2017年四季度达到 26.5%。经过我们计算，假设没有税费，AWS 对应动态市盈率在 40 倍左右，但考虑到约 40%的盈利增速，对应 1.0x PEG，我们认为是比较合理的水平。我们给与阿里云 10xP/S 估值，参照亚马逊 AWS 的估值，基于阿里云现在仍然处于高速增长阶段，收入主要动力来自于付费用户数的成长，同时 ARPU 保持同比 10-20%的增速。对照 AWS，阿里云未来的经营利润率有望达到 20%-30%的水平，截至 4Q17，调整后 EBITA 亏损率在 5%，虽然短期内未必实现盈利，但长期的盈利能力可期。

根据金山软件财报，金山云截至今年 3 月完成 D 轮融资后估值达 23.7 亿美元，并预计 2018年云收入同比增速在 60%左右。根据我们计算，对应 2018 年市销率在 7.3 倍，但我们预计2018 年金山云亏损率至少还有 30%。在此比较之下，对阿里云的市销率有 20%-30%的折扣，我们认为是比较合理的。

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