大炼化纤行业报告：中国化工企业（74页）

行业报告下载 2018年05月03日 06:56 管理员

PX当前进口依赖度大，随着民营大炼化项目投产，我国PX将实现自给自足：受到环保压力影响，我国在聚酯产业链的发展过程中,PX的进口依赖度越来越大，17年PX进口达到1440万吨，依赖度达到60%，每年在PX产品上需要消耗上100亿美元的外汇（主要是从韩日进口）。随着国家鼓励民营企业进入炼化领域，19年以后有大量的PX产能投产，我国PX必将实现自给，PX-PTA的供需关系将改变，利好PX下游PTA和涤纶长丝生产企业。参考国内PTA发展历程，最初的PTA也基本由中国石油和中国石化垄断，到后来我国PTA的产能格局发生了重大变化，外（台）商业独资及其控股企业、民营及其控股企业的产能所占比例越来越大，而国有控股企业所占比例越来越小，而最近几年几家大的PTA企业都是民营企业。未来PX和炼化也逐步会被民营企业取代（台湾炼化项目对民营企业放开后，民营炼化占到全岛50%的份额），这一批民营企业凭借低成本和先进设备也将带着中国的化工走进世界化工50强，走出国门迈向全球。大炼化纤行业报告：中国化工企业（74页）

PTA行业历经长达5年亏损后，行业基本面显著改善，18-19年PTA将迎来盈利黄金时代：1).PTA集中度的提升，前2家(对应恒力、恒逸和荣盛三家上市公司)有效市场占有率已经超过50%；2）历经5年洗牌后，当前PTA有效开工率已经达到90%以上，下游长丝产能投放速度维持在6-7%，而PTA在18-19年看不到新增产能投放，供需格局将继续优化；3).下游需求稳定增长，纺织服装是人类必须品，在消费升级下需求稳定增长；4).19年上游PX产能大规模投产，进口依赖度下降，部分PX利润向下游转移到PTA和涤纶长丝。重点推荐恒力石化、恒逸石化、荣盛石化以及PTA配套自用的桐昆股份。

涤纶长丝行业自16年下半年行业以来维持较好景气度，18-19年继续维持较好盈利水平：技术革新方面，过去的10年熔体直纺基本替代了大部分切片法的市场份额，中小切片法产能只保留部分用于特殊小众市场产品。随着中国人口红利的消失，长丝厂家在不断的推出机器换人，未来机器替代普通劳动力、工艺的改进是大的趋势，中国也将由人口红利走向技术红利或高级工程师红利时代。16-17年新增需求大于新增供给，涤纶长丝行业迎来景气复苏，18年新增产能和新增供给基本匹配，而且基本是行业前3的企业在扩产，18-19年涤纶长丝行业盈利可持续。有关涤纶长丝投资机会，重点关注龙头桐昆股份（行业第一）：估值便宜，未来有新产能投放；恒逸石化：通过并购+自建，未来聚酯产能有望扩到1000万吨，长丝市占率计划提升到20%以上；新凤鸣：公司质地很好，技术和能耗行业领先，次新股估值基本消化到合理位置。

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