产业逻辑:固态电池有望成为锂离子电池升级的方向。液态锂电池仍有能量密度存在上限、锂枝晶引起 的安全风险、SEI 膜增厚影响循环寿命、低温性能不足限制场...
2025-10-04 16 新能源及电力行业报告
细分行业看:各板块 2Q25 业绩表现分化。 (1)火电:2Q25 来水边际转枯+低基数,火电电量同比增速转正,成本降幅大于电价降幅,业绩改善持续。暖冬+产 业结构调整,1H25 全社会用电需求增速放缓,但 2Q25 来水边际转枯+低基数,火电电量同比增速转正。收入端看, 2025 年年度长协电价下行,叠加 1H25 火电电量增速放缓,营收同比下降。盈利方面,年内燃料成本仍是影响火电行 业业绩的关键因素。春节后市场煤价进入下行通道,6 月低点触及 610 元/吨。考虑到电厂库存可用天数,春节后的市 场煤价下行主要体现在 2Q25 业绩中。燃料成本降幅大于电价降幅,驱动火电行业 2Q25 归母净利润同比+1.9%。 (2)新能源:“抢装潮”驱动下装机投产节奏加快,但风资源不佳+限电率提升+市场电价下滑致收入和业绩承压。“136 号文”对存量和增量项目的划定时间节点设置在 25 年 5 月 31 日,致使 2Q25 风电新增装机量显著高于历史同期。新 增装机尚未完全转化为电量增长,电量增幅低于装机增幅。风资源不佳+限电率提升,风/光平均利用小时数分别同比 下降 47/66 小时。新机组投产后转固带来折旧费用提升,而利用小时数下滑导致度电分摊的折旧费用提升,叠加综合 平均上网电价下降, 2Q25 新能源行业营收、净利润增速双双转负。 (3)水电:1H25 来水总体持平至偏丰,成本优化带来增利。1Q25/2Q25 来水情况分化。1H25 全国水电发电量同比录 得负增长,但全国各地区来水情况分化,2Q25 长江中下游地区来水明显同比偏枯,但上游西南地区来水同比持平至偏 丰;叠加大型水电公司龙头水库具备调蓄能力,可平滑来水波动的影响,因此部分公司 1H25 累计发电量录得增长。 成本方面,水电企业把握长期利率下行的机会持续压降平均融资成本,1H25 水电行业归母净利润同比+10.6%。
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