CDR前瞻系列报告：实现途径（10页）

行业报告下载 2018年06月14日 07:19 管理员

我们认为 CDR 的定价方式将更为市场化。以中概股的回归为例，第一批入围名单内的八大中概股，都已经在海外市场上市，每股价格或者说等同于每份股票的存托凭证都有相应的市场定价，我们认为在国内交易所发行 CDR 时会以近一段时间（类似于 15 个交易日或 30 个交易日）海外市场均价作为参考，同时给予一定幅度的上下波动空间作为询价范围，由参与机构进行询价，最终确定发行价格。

需要注意的是，由于交易制度不同，我们推测 CDR 仍然会按照国内交易模式交易，不可避免地将出现 CDR 和对应的ADR 或者股票价格的不一致，但我们认为在人民币尚不能自由兑换，国内资本市场还未完全开放的情况下，国内CDR 市场相对独立，同时交易所会在制度上杜绝CDR与股票的自由兑换，虽有价差但不存在跨市场套利的空间。我们也应该关注海外市场的价格波动对 CDR 造成的影响，CDR 的推出也将推动 A股的国际化进程。

2.4. CDR 发行市值将有多大

我们观察到在美国采取 ADR 上市的企业从 2010~2017 年以来规模均在50~200 亿美金之间（2014 年由于阿里巴巴上市发行募资，导致全年ADR的规模约350 亿美金），2017 年ADR 的募资金额为128 亿美金，折合约800 亿人民币规模。我们认为中长期看每年 CDR 的募资规模有望在500~3000 亿人民币之间，但考虑到 CDR 市场目前处于初步设立阶段，短期波动可能偏大。

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