从历史三次基建宽松看当前机会研究报告（25页）

行业报告下载 2018年08月07日 06:35 管理员

我们总体结论是，下半年围绕基建投资的修复，市场有望在摇摆不定中逐渐确认基建估值修复行情的延续性。根据我们在再谈建筑研究方法论之六《盈虚有时，三重维度复盘建筑轮动》中的分析，我们总结认为:(1)下半年经济或由滞涨期进入衰退期，紧信用周期逐渐进入尾声，建筑板块相对收益将逐渐转好，基建有望在 7 月率先触底;(2)季度历史复盘显示，若 Q3 建筑板块逐渐企稳回升，Q4 可以继续乐观一些。

具体来看，经济周期角度上，自 2017Q1 以来，不变价 GDP 当季度同比增速分别为6.9%、6.9%、6.8%、6.8%、6.8%、6.7%，呈现缓慢下行态势，尽管中间有多个走平阶段，但总体已有六个季度。且根据国家发改委在促进就业有关工作情况专题新闻发布会上的披露，2018 年 6 月全国城镇调查失业率为 4.8%，全国城镇调查失业率要控制在 5.5%以内的目标需要 GDP 增速保持在 6.5%左右，稳增长调结构仍然不可或缺。

由于宏观经济Wind景气一致指数不再公布，我们通过工业增加值累计同比及CPI当月同比数据判断经济当前所处阶段。2018 年 6 月 CP I 同比增长 1.90%，较 5 月的增速 1.80%有所回升，1-6 月工业增加值累计同比 6.70%，较 1-5 月的增速 6.90%有所回落，因此总体仍较大概率处于滞涨(收缩期)和衰退(萧条期)临界阶段。

从库存周期与投资周期来看，2009 年以来工业库存周期主要受基建和房地产投资周期的推动，一般滞后投资周期 1-2 年。而从 2017 年以来，基建和地产投资增速开始持续下滑，至 2018 年初跌破两位数增速，2018 年上半年二者合计同比增长 5.90%，为 2004 年以来最低，且 2016 年以来工业产成品存货受价格因素影响大，我们预计随着投资周期的后移和价格回落，主动去库存或将进一步增大经济增长压力。

从不同的周期长度来看，当前处于 26月周期和 93月周期的底部区间，49月周期的上行期，仍处于板块震荡阶段，利率和信用的边际改善容易引发估值修复行情。量化周期角度看，我们发现 A 股建筑指数存在最显著的三个驱动周期分别为 26 个月、49 个月和 93 个月，与华泰金工团队发现的 A 股共同周期 21 个月、44 个月和 100 个月基本接近。类似2006 年和 2014 年，只有当三周期均处于上行期时，板块呈现牛市行情，其他时间处于震荡。具体来看，当前处于 26 月周期中 2017 年 9 月顶部以来的第 11 个月，93 月周期中2015 年 3 月顶部以来的第 41 个月，二者均十分接近半数，即底部区间。我们认为基建/房建/工建有望依次在今年 7 月/10 月/19 年 1 月触底回升，若建筑指数在今年 Q3 触底企稳，我们预计 Q4 可以继续乐观一些。

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