在线教育报告（20页）

新东方在线主要业务为直播&录播等方式的在线教育，涵盖全年龄段多方面教育内容。新东方在线旗下平台包括新东方在线，东方优播，多纳，酷学英语等，覆盖大学教育，海外考试（托福&SAT 等），英语学习，K12 学科学习，学前教育等多方面内容。

新东方在线财务数据令人眼前一亮，20%净利率或树立某种在线教育标杆。新东方在线的财年截止日为5 月31 日。2017 财年，新东方在线营收达4.46 亿元，净利润达0.92 亿元，净利率约20%。2018 年Q1-Q3，新东方在线营收同比增速达48%，净利润增速达18%。测算得新东方在线在2017 年的的净利率达到约20%，这个净利率水平，在近年来浩浩荡荡的在线教育大潮中，可以说是一股清流了。我们认为，新东方在线的净利率水平或成为未来在线教育企业一个标杆，代表“在线教育”作为一种实业的的盈利能力。

背靠新东方&腾讯两座大山，股东产业资本为主，而非财务资本。新东方在线控股股东为新东方，占比达66.72%，而其第二大股东为腾讯系，占比达12.06%，腾讯系十分注重教育行业的投资，除新东方在线外，还投资了VIPKID，猿题库，兰迪少儿英语，宝宝玩英语等多家在线教育企业。景林系持股达6.87%，为此外，员工&高管&董事长持股共12.63%。若将腾讯系划分为产业资本（本身具有多重协同效应），那么新东方在线的外部财务投资者股东仅有景林系和另一家持股1.72%的机构Chinacity。我们认为，新东方在线的主要股东为产业资本，而非财务资本，而现在市场上在线教育企业，动辄融资至C 轮，D 轮，新东方在线在其中，显得尤为“出挑”。新东方在线背靠新东方&腾讯两座大山，未来或产生更多协同效应。

付费学生数迅速增长，学费流水增速稳健。近年来，新东方在线付费学生数量迅速增长，2016 年为65.3 万人，2017 年101 万人，2018 财年仅9个月就就达到144 万人，同比增长105%。而学费流水呈稳健增长趋势，2018 年Q1-Q3,学费流水达到5.05 亿元，同比增长51%。

扩张期？人均付费呈下降趋势。近两年来，新东方在线的付费人数增长迅速，而在高速扩张过程当中，人均收费有所下降。自2016 年的488 元，降至2018 年的350 元。我们认为，这也反映新东方在线在扩张过程中的战略，先提升付费用户人数，再开发新产品转化&提升付费。