游戏行业报告：美股三大游戏公司复盘（125页）

行业报告下载 2018年11月08日 06:15 管理员

A股游戏公司面临的估值问题。在2013年-2015年的创业板牛市中，传媒板块一直表现强势，牛市前期影视、游戏股一直处于领涨的态势。具有代表性的个股包括光线传媒、掌趣科技和中青宝等。我们以掌趣科技为例，公司在2012年5月14日的市值为41.93亿元，FORWARD PE为47.16X。而到2013年11月25日，公司的市值已经涨到了278.85亿元，FORWARD PE为133.21X。公司市值增长了5.65X，估值提升了1.82X。而对应的，2013年年报，公司扣非净利润同比增长了81.86%，2014年半年报，公司扣非净利润同比增长了154.34%。公司在2014年-2015年停盘期间，成功将FORWARD PE消化到了43X-45X。公司在2015年2月16日复牌后，直至2015年6月股灾开始，市值最高上涨到542.53亿元，FORWARD PE最高时为124.12X，是创业板指数FORWARD PE的1.95倍，是申万传媒行业指数FORWARD PE的2.11倍。公司2014年业绩也非常不错，扣非净利润增长了100.49%。

动视暴雪。公司2007财年业绩较差，NON-GAAP每股摊薄仅收益为0.33美元。不过市场认为这只是因为新一代主机推出造成的短期业绩下滑，2007财年作为弱势年，但情况会迅速在2008财年好转。从长期来看，作为游戏行业中举足轻重的发行商，依然会收益于新游戏主机带来的长期催化剂。公司股价没有出现大幅下跌，而预测市盈率则出现了飙升的情况，在2007年1月时，估值最高达到99.6X。不过随着公司业绩出现明显好转，在2007年3月时，估值已经被公司业绩的预期增长消化掉，预测市盈率回落到36X左右较为正常的水平。

Take-Two。“GTA”自《GTA3》起，就是千万销量级别的超级游戏IP。2001年11月22日发行的《GTA3》在PS2单平台上销量为1300万。2002年10月27日在PS2平台发行的《GTA：VC》销量为1500万左右。2004年10月26日发行的《GTA：SA》销量突破了2000W，创造了单平台第三方神话。开发此游戏的工作室Rockstar Games也成为了公司最大的资产。当时“GTA”这个游戏IP几乎是靠一己之力撑起了Take-Two这家游戏发行商。然而过于暴力以及一些其它的18R元素使得“GTA”一直在社会上饱受争议，Rockstar Games开发的新游戏IP《侠盗猎魔（Manhunt）》，一款单纯以杀人为目的的游戏，更是把公司推到了风口浪尖。与此同时，Take-Two的管理层也出现了问题，公司的创始人兼董事长RyanBrant陷入了经济丑闻。2006年，Take-Two公布了内部调查结果，证实了Ryan Brant的违规行为，Ryan Brant于2007年2月表示认罪并被迫离开了Take-Two。同时，Take-Two聘请Seth Krauss作为执行副总裁兼总法律顾问加入其管理团队。Seth Krauss从摩根士丹利加入公司，担任该公司法律和合规部门的董事。他的监管背景源于与SEC，NASD和纽约证券交易所的工作关系。鉴于Take-Two近年来的各种法律和监管问题，SethKrauss的加入无疑加强了公司在法律领域的资源。