股票质押研究报告（38页）

行业报告下载 2018年11月21日 07:07 管理员

上市公司进行质押融资的历史并不短暂，业务需求十分活跃。从2008年到2012年，股票质押融资的业务规模、涉及标的占A股市场比例仍较小。2012年全年发生股票质押业务的股票有697只股票，质押次数达到1954笔，参考市值约为6000亿。假设市场质押率为40%，2012年全年质押融资规模已经超过2000亿元。此时，股票质押融资业务的质押方（资金融出方）多为银行和信托公司，二者合计承揽约90%市场。

随着证券公司进入股权质押市场，这项业务的开展进入了新阶段。2013年5月24日,上交所、深交所、中国结算发布《发布股票质押式回购交易及登记结算业务办法（试行）》。证券公司开展的股票质押式回购（场内交易）的标的包括限售股、期限不超过3年、手续简便、不涉及过户、交易税收等问题，这些特征导致券商开展这项业务的效率较高。从融资成本来看，质押式回购的成本在8%至9%，部分券商（如九州证券、东方财富证券）为扩大业务规模还提供6.99%的融资利率，相较信托融资两位数以上的成本，券商开展股票质押业务更有优势。得益于灵活的业务模式和强劲的市场需求，证券公司股票质押式回购业务自2013年5月推出以来蓬勃发展。

同属于证券公司的资本中介业务，融资融券和股票质押业务在2014-2017年实现了“错峰”扩张。从2014年下半年A股行情启动到2015年股灾爆发，融资融券业务火爆。股灾后融资融券业务限制严格，股票质押式回购业务逆势扩张。我们按照每日融资融券数据计算当年融资融券平均水平，可以观察到2013-2015年，融资融券业务发展迅猛。2013年，两融规模平均水平约2,270亿元，同比增加276%；2014年，两融日均规模5,196亿元，同比增加129%；2015年两融规模暴增至13,882亿元，涨幅167%；2016年，由于业务监管趋严，券商风控加强，两融规模下降至8,982亿元水平，萎缩35%。

乐视激起千层浪，股权质押谈之色变。2018年3月1日晚间,乐视网的一则澄清公告，首次证实了贾跃亭股权质押爆仓。公告称，公司经与贾跃亭邮件确认，截至3月1日，其所有股票质押式回购交易已触及协议约定的平仓线，且贾跃亭所有股票质押式回购交易均已违约。公司未收到贾跃亭关于其持有的乐视网股票的任何处置计划或安排告知，且贾跃亭持有公司股票的处置进度一定程度受其股票质押、冻结状态的影响。

未解押交易规模占上市A股13%，今年9-12月解押集中。因为股票质押业务的回购期限一般不超过3年，且2013年底之前的股票质押业务，乃至资本中介业务均处于低速发展阶段，体量较小。所以，本文未统计起始质押日期在2013年底以前的交易。截至2018年8月18日，股票质押全部交易49,093笔，涉及A股上市公司2,434家，质押股数11,785亿股、参考市值165,333亿元。其中，截至2018年8月18日尚未解押的A股上市公司2,289家，占2018年7月末全部A股上市公司（3551家）64.46%；未解押股数5,275亿股，占7月末上市A股总股本（56,651亿股）的9.31%；未解押的股票质押业务参考市值约66,048亿元，占7月末上市A股总市值的13.05%。

股票质押研究报告（38页）