证券行业报告：股票质押业务风险探析（19页）

行业报告下载 2018年12月08日 06:41 管理员

股票质押作为上市公司的一种融资手段，目前分为场内股票质押和场外股票质押。场内质押即股票质押式回购，质押方主要是证券公司、证券公司管理的集合资管计划或定向资管客户、证券公司资管子公司管理的集合资管计划或定向资管客户，以及专项资管计划。其特点是主要在交易所内完成股票质押交收，当融资方发生违约时，可直接由证券公司向交易所综合业务平台的股票质押回购交易系统提交违约处置申报，并可直接在场内卖出质押股票处置变现。而场外质押交易的质押方主要是银行、信托、保险公司、基金子公司等。不同于场内质押股票处置较为便利，场外质押股票处置主要通过司法程序、协议处置股票和证券处置过户抵偿债务等途径。

场内质押推动股票质押规模攀升。事实上，2012 年以前股票质押业务的质押方以银行和信托公司为主。自 2013 年 5 月，上交所、深交所、中国结算发布《股票质押式回购交易及登记结算业务办法（试行）》，证券公司股票质押式回购业务开始驶向快车道。经历了 2014-2015 年的稳步发展，市场股票质押数量和规模在2016 年迎来高速增长。根据 Wind 统计，2016 年全年新增股票质押数量达 3480亿股、相应参考市值为 48832 亿元，均为历史最高值。整体来看，场内股票质押规模比重更高，以近三年（2015/09/14-2018/09/14）新增场内股票质押和场外股票质押规模数据为例，其中场内股票质押股数占总数量的 60%，相应参考市值占总市值的 64%。（其中场内股票质押主体包括证券公司、一般公司中的券商资管计划和券商资管子公司）

四季度仍将面临解压高峰。根据 Wind 数据统计分析，市场股票质押期限以 6-12月为主，比重达 46%；其次是 1-6 月，占比为 26%，两者合计大于 50%。市场股票质押期限平均值为13个月，高于中位数。以13个月质押期为例，由于2016-2017年新增股票质押规模处于高位，所以 2018 年四季度仍将面临股票质押到期高峰。根据 Wind 统计，截至到 2018 年 9 月 14 日，市场未解除质押股数为 4490 亿股数，相应参考市值为 54747 亿元，其中到期时间以 2018 年四季度和 2019 年上半年为主。具体来看，未解除质押股数中场内质押（54%）和场外质押（46%）平分秋色。注：1、考虑到股票质押式回购的回购期限不超过 3 年，本文选取质押起始日期介于 2015/09/14 到 2018/09/14 之间的股票质押记录；2、剔除掉未给出质押截止日期或解压日期的记录后，对市场股票质押期限进行统计分析；3、剔除掉已到期和已提前解除质押的，剩余部分则为截止到 2018 年 9 月 14 日未解除质押的股票质押交易情况。

A 股连续下挫，市值持续缩水。2018 年以来，市场环境不容乐观。股市方面，由于国内外不确定因素频发，股市连续下挫。股市连续下跌的背景下，股票市值持续缩水，股票质押业务风险不断加大。但考虑到目前股市已处于历史低位，磨底盘整状态下，整体下行空间有限，股票市值缩窄空间也有限。

企业融资困境仍有待缓解。而就企业融资途径来说，间接融资主要是通过债券融资、表内信贷和表外非标融资等方式。在金融去杠杆大背景下，资管新规落地，通道业务和非标融资受限。而债券融资方面，2018 年以来债券违约事件频发，高信用风险环境下企业融资环境分化，形成恶性循环。而非标回表占用信贷额度，银行信贷额度有限。金融收缩背景下，近几个月社融规模存量同比增速持续低于人民币贷款同比增速，这主要系表外融资下降所致。对于民营企业和中小微企业而言，由于银行对于中小企业信贷保持谨慎，中小企业原有的高成本融资方式受阻，企业融资渠道受限，资金面过度紧张，难以以新债还旧债。叠加 2018 年股票质押到期规模较高，股票质押风险进一步加大。

证券行业报告：股票质押业务风险探析（19页）