2019年宏观金融环境报告（38页）

行业报告下载 2019年01月01日 07:10 管理员

金融条件收缩是2018 年经济的主线。尽管有2016-2017 年刺激政策退潮带来的高基数效应，但企业层面在2018 年感受的压力，并不能用经济增速下行来完全解释。在去杠杆的大背景下，2018 年金融条件快速收紧，导致企业现金流恶化和融资困难，尤其是中小企业的融资难度大幅上升，可能是企业生存压力上升更重要的原因。尽管从长远看来，整治金融乱象、金融去杠杆对于化解金融风险、经济结构转型是必要的，但短期内给经济带来了下行压力，企业、特别是中小企业的融资难度上升。从数据来看，贷款余额增速中，去年四季度以来小微企业增速大幅下滑，且2015 年开始，中型企业贷款余额增速已低于大型企业。同时，城投债净融资额趋势下滑，但付息压力不断增大，2018 年二、三季度净融资额甚至低于付息压力。而上市公司三季度现金流也出现恶化，相较去年同期筹资现金流明显减少。

政策对冲下明年融资环境有望改善，缓解企业经营压力。2018 年企业融资环境的收缩带来了一些信用事件，企业普遍面临比较大的流动性压力。即使是负债情况、盈利情况不错的公司，也可能由于短期流动性压力而经营变困难。在该背景下，2018 年下半年以来，政府已采取了较多措施来稳经济。7 月份以及10 月份的政治局会议，已经充分认识到了经济下行压力，并指出要采取多种措施来应对；10 月份以来，政府稳经济政策出台节奏加快，出台更多有针对性的措施，特别是改善民营企业融资的一系列政策。因此，尽管2019 年经济本身面临下行压力，但在政府出台的这类措施的推动下，经济下行压力将有所对冲，同时，2018 年企业承受的短期流动性压力也可能有所缓解。

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