美国仿制药行业报告：企业兴衰（41页）

行业报告下载 2019年02月04日 06:25 管理员

美股生物医药公司估值差异较大，三大类型企业估值各具特色。从全球来看，医药行业本身是一个依靠创新驱动的行业。从全球市值排名前 15位的跨国药企发展模式来看基本上都是：高强度的研发投入造就系列重磅新产品（高定价）上市，为上市公司带来巨额利润，从而进一步支撑企业的后续研发，形成研发-产出-投入的良性循环。但是由于跨国药企巨大的体量和产品线的繁多，单一产品上市往往很难带来公司业绩的大幅提升。相反，一旦有重磅产品专利到期，专利悬崖之后往往企业的业绩会迎来一定的波动。因此，多数千亿美元市值以上的跨国药企从业绩增长的角度来看已经进入成熟阶段，从美股等资本市场的估值来看也未必可以给予超过 60 倍的高估值水平。因此即使对于每年研发投入过百亿美元的跨国药企而言，高强度的研发投入也未必可以带来较高的估值水平，而是看公司当下以及产品线及未来业绩的成长性。但是美股对于一些中小市值的研发型的生物技术公司，出于对其新产品上市后带来的业绩弹性，即使在没有盈利的情况下，投资者往往也愿意给予较高的估值水平。

A 股的医药板块利润增速更快，仿制药企较国外具备估值溢价。就当下中国医药行业而言，一方面由于国内真正具备创新研发能力的上市公司比较稀缺，相关公司往往受到投资者的追捧；另一方面，在当下国内医药行业处于变革的形式之下，创新药往往享受了审评、医保、定价等政策的红利，受到的负面压制因素更少，具备更长时间的成长逻辑和更大的成长空间，因此近几年在国内医药行业处于转折点的特殊阶段，具备创新药研发能力的公司往往可以获得市场给予的估值溢价。

牛熊切换：美国龙头仿制药企业的兴衰启示。从历史表现来看，美国多数的仿制药企业在 2009-2015 年受行业政策红利、市场规模扩张和仿制药份额占比提升的推动，迎来了一波牛市的行情，为投资者带来了显著的超额回报。但是从 2015 年之后，受竞争加剧、药品价格下降以及行业增速变缓等因素的影响，多数龙头的仿制药公司股价表现不甚理想，尤其是在 2017年，多数仿制药公司股价都出现了显著的跌幅。美股仿制药企业的兴衰和行业增速以及药政监管政策密切相关，也为我国仿制药企业的未来发展和二级市场投资带来了一定的借鉴意义。

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