深度解析地方政府债务报告（宏观）（24页）

行业报告下载 2019年03月26日 06:23 管理员

综合以上四项，2018 年末全国地方政府的隐性债务余额大约为 37 万亿，加上 18.3

万亿的显性债务，合计共有 55.3 万亿的债务余额。

3、从举债主体的角度测算

此种测算方法的逻辑在于：不考虑违规的中长期财政支出，隐性债务主要是非政府

主体举债所得，其中主要有两大主体，一是政府投资基金和 PPP 项目公司，二是城投平

台。

对于政府投资基金和 PPP 形成的隐性债务规模，测算难度较大。一方面我们很难知

道政府给 PPP 项目公司或政府投资基金的债务做了多大比例的担保，明股实债的规模有

多大；另一方面 PPP 绩效考核是否到位很难评判，需要具体到每个 PPP 项目的合同条

款。

因此，市场现有研究的估算比较粗略。有些是忽略产业基金，采用系数乘以 PPP 投

资额的方法做测算，系数的选择自行设定，比较主观；有些则是将两者结合综合测算，

因为 PPP 项目中的资金来源于各类基金，其中有部分 PPP 采用政府投资基金的形式开

展。

由于数据缺失较多，不确定较大，其隐性债务的大致规模也很难估算，因此我们对

这两部分不做进一步的展开，下文所述的隐性债务也不包括这两项，仅提供两个数据供

大家参考：

1）在 IMF 测算的 2016 年中国地方政府的债务规模中，与政府基金相关的债务为

3.1 万亿；

2）2018 年末，全国 PPP 投资额 13.2 万亿，如果保守估算，有 20%会形成隐性债

务，规模大约是 2.6 万亿。加上与政府基金有关的 3.1 万亿，共有 5.7 万亿的隐性债务规

模。

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