医药与健康护理行业报告：4+7后，创新药的影响（23页）

行业报告下载 2019年03月29日 06:15 管理员

规范市场创新药的盈利能力远胜仿制药，创新动力充足。创新药的高盈利能力是通过知识产权保护来实现的，专利期内的排他性导致没有产品竞争，单一品种年销售额2018 年超过 199 亿美元（修美乐）。然而仿制药是完全市场化竞争，市场空间大的单个品种会引起更多的企业参与，对于企业的利润贡献有限。以大家熟悉的仿制药巨头 Teva为例，2017 年仿制药板块收入 122.57 亿美元，贡献利润 28.29 亿美元；创新药板块收入 79.14 亿美元，反而贡献更多的利润，达到 43.33 亿美元。对比发现，两个板块的研发费用以及销售费用相差不大，显然创新药的盈利能力远远强于仿制药。事实上，Teva在扩大仿制药规模的时候已经开始布局创新药了，1987 年 Teva 就买下了格拉替雷的开发权，积极打造以格拉替雷为核心的 CNS 管线，之后又相继通过收购的方式丰富产品领域。

仿制药盈利能力下降将驱动价值回归，创新药盈利能力将显现。制药工业长期粗放的发展，我国医药行业长期处于销售驱动的非规范市场，申万化学制剂板块 2010-2017年毛利率逐步提高，销售费用率由 2010 年的 10.3%快速上升到 2017 年的 28.4%，当然其中涉及到两票制众多药企收入由低开转高开的原因。2017 年销售费用率 28.4%而研发费用率只有 6.4%，低研发费用投入必然导致研发能力弱，行业难以持续良性发展。“4+7”集采后，仿制药进入低毛利时代，品种盈利能力将大幅下降，药企将凭借品种数量和质量在市场中竞争，才能达到良币驱逐劣币的效果。仿制药龙头正大天晴核心品种恩替卡韦分散片在“4+7”集采中以 92%的降价幅度中标，该品种 2010 年上市，我们预计 2018 年销售额 30 亿元，约占集团收入 20%。集采低价中标可能导致全国价格联动，恩替卡韦收入利润预计将大幅缩减，影响公司业绩。然而公司在 2018 年上市的创新药安罗替尼上市以来快速放量，我们预计 2019 年销售额能够达到 20 亿元，在很大程度弥补了恩替卡韦对公司业绩的影响。

上市仿制药企研发投入占医药研发投入不超过 40%。如果说恒瑞医药的创新药研发投入是通过仿制药利润提供的话，像科伦药业、上海医药、健康元以及天士力等依靠大输液、原料药、流通以及中药等每年也能提供稳定的现金流，保证企业大量研发费用的投入。我们认为，研发能力基础薄弱是中国药企的通病，即使仿制药企的研发能力也偏弱，除了部分头部公司，仿制药企的研发起点并没有高很多。另外，CRO/CMO 企业快速崛起，一站式服务能够帮助传统药企实现研发转型。