超市行业报告：复盘海内外，探当前环境（32页）

行业报告下载 2019年03月31日 06:28 管理员

发展始于小镇，50 载精耕细作，已成全球超市巨头。沃尔玛成立于美国，发展始于阿肯色州罗杰斯城（一个人口仅 6000 人的小镇），其前身以杂货店经营业态为主（1945 年起于阿肯色州本顿维尔经营），后于 1962 年起顺应折扣店发展浪潮，以农村包围城市战略逐渐向外扩展渗透，逐步发展成为区域龙头，并于 1972 年于纽约交易所成功上市；1981 年起，沃尔玛开始由区域向全国扩张，采取逐步填充后滚动外拓的发展战略，并于 1982 年、1987 年增设山姆会员店及购物中心业态（后者为后期主要业态），至 20 世纪 90 年代初超越西尔斯及凯马特，成为全美第一大零售公司；1991 年起，沃尔玛开始走向国际舞台，先后拓展美、亚、欧市场，不断完善供应链环节，扩大国际业务范围，并顺应电商趋势发展线上业务。沃尔玛坚持以“天天平价” （EDLP）及 “天天低成本” （EDLC）理念，50 载精耕细作，凭借高效的供应链管理、不断优化的信息技术和与时俱进的业态，至 2018 年 1 月已成为拥有11718 家门店，230 万员工，遍布 28 个国家，现代食品零售业市占率 10%的全球超市巨头；据公司公告，沃尔玛 2018FY 单年营收为 5003 亿美元、净利润 98 亿美元。

当前业务运营含三个分部，美国分部仍为主要收入、利润来源。据公司公告，沃尔玛业务运营可分为三个部分：美国分部，国际分部和山姆会员店，其中：1）美国分部营收占比约 64%、营业利润占比约 74%，营业利润率约 5.6%，仍为主要收入、利润来源；2013-2017 年营收CAGR 为 3.3%，营业利润 CAGR 为-4.8%；截止 FY2018 涉及实体零售店 4761 家（包括购物广场、折扣店及社区店及其他各 3561、400、800 家）及线上业务 115 亿美元收入，主要靠自有物业展店、自有物流配送（二者占比分别为 84.5%、65.6%）。2）国际分部营收占比约 24%、营业利润占比约 22%，营业利润率约 4.5%，主要负责阿根廷、巴西、加拿大、智利、中国、印度、日本、非洲、中美洲、墨西哥、英国等 27 个国家超市经营（包含国外山姆会员店）；2013-2017 年营收 CAGR 为-3.6%，营业利润 CAGR 为 1.0%。

美国本土市占率约 50%，各项指标领先国内龙头。50 年发展过后，沃尔玛已于美国超市行业占据霸主地位：据公司公告及美国商务普查数据，沃尔玛美国本土市占率目前高达 50%，2018FY 单年本土收入合人民币 2.4 万亿元，远高于国内超市龙头高鑫零售、永辉同期单年1076 亿元、586 亿元营收规模。一方面，较高的收入规模及市占率使得沃尔玛对于上游议价权、下游定价权优势突出；另一方面，长期发展过程中的供应链精耕及管理迭代，使得沃尔玛效率相比同行更高，自有品牌发展更好，且在人员、租金、物流等费用端可形成规模效应；较高的盈利能力、周转水平加之杠杆因素影响，导致沃尔玛近年 ROE 稳态水平高于国内龙头。事实上，由于国内超市企业人力成本更具优势、门店租赁比例更高，在规模优势形成、盈利能力上升后，若不考虑杠杆因素，ROE 可能上升空间更大；但同时，在中国当前独特发展背景及经济环境下，行业未来趋势或仍存变数。据此，我们首先复盘沃尔玛成长路，借以其寻找当前国内超市龙头的成长可能，进而探寻当前环境对龙头发展的边际影响。