科创板估值手册：华泰研究所倾情巨献（167页）

行业报告下载 2019年05月21日 06:38 管理员

国际主流研究机构使用 EV/EBITDA 法对 Lonza 进行估值：

由于 Lonza 的业务结构复杂（包含生物 CDMO 和特色化药业务），市场上并没有与其结构

相似的可比公司，故可采用分部估值法。

1. Step1：将公司业务拆分为化药&生物药与特色原料药两部分；

2. Step2：在市场中分别选取两种业务的可比公司，并计算其 EV/EBITDA 的行业均值；

3. Step3：确定公司相对于行业的折价/溢价，并计算其估值。

医疗器械板块估值

医疗器械板块根据企业的发展阶段不同采用不同的估值方法，通常使用 DCF 估值、P/E

估值、EV/Sales 估值法。对于发展初期的公司一般采用 DCF 估值或 EV/Sales 估值法（不

受公司盈利的限制），对于发展中后期的公司可采用 DCF 估值法与 P/E 估值法，更多时候

为二者结合使用。

DCF 估值法

此处 DCF 估值思想与其他板块一致，均需要先计算出企业的自由现金流，然后根据 WACC

与永续增长率计算企业价值，此处我们重点介绍如何预测医疗器械企业的收入。

我们可以将收入的预测过程简化为：

销售额＝上市地区人口数 x 适应症发病率 x 诊断率 x 治疗率×产品渗透率×价格×使用时间

×依从性

其中需要重点考虑：1）可治疗病人数需要考虑潜在人群数量、诊断率、治疗率，以及这

些流行病学指标未来的变化趋势；2）考虑竞品情况以及市场环境，对未来产品价格的走

势做出判断；3）患者依从性的变化。

EV/Sales 估值法

EV/Sales 属于相对估值法，即公司价值与主营业务收入的比值，主要用于净利润为负的

企业的估值。

𝐸𝑉 = 𝑅𝑒𝑣𝑒𝑛𝑢𝑒𝐸 ∗ (系数𝑖𝑛𝑑𝑢𝑠𝑡𝑟𝑦 𝑎𝑣𝑒𝑟𝑎𝑔𝑒) ∗ (discount or premium)

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2019 中国公关行业营销趋势研究报告（32页）