风电行业报告：分化-运营商承担长尾风险（20页）

发电企业切换资本开支重点，风电投资加速显著。2018 年以来，电力集团普遍放慢火电方面的投资步伐，仅完成项目续建而几无新增开工计划，无论是公司发展战略还是相应的资本开支方向都在向新能源方向倾斜。从华能集团来看，火电上市平台华能国际的风电投资在 2018 年已经占到其总规划的 45%，2019 年进一步提升至 68%，投资额同比上涨 170%。同时，另一新能源上市平台华能新能源也给出了 2019/2020 年新增 1.6/2.6GW 的超预期规划，显示出集团发展风电的决心。

银行贷款放松，去杠杆压力减轻。从去年召开的中央经济工作会议到今年提出的政府工作报告，政府都将积极的财政政策列为 2019 年的工作目标。通过财政支出规模来扩大支持重大在建项目建设，例如 1）预算赤字率上调至 2.8%使得 2019 年预算赤字规模 2.76 万亿元，比 2018 年 2.38 万亿元增加 3800 亿元以及 2）地方政府专项债大幅增加 2.15 万亿元，比 2018年增加 8000 亿元。

补贴缺口仍然是主要问题，短期附加费没有政策窗口。基于当前的用电需求、征收力度以及可再生能源发电情况，我们测算 2018 年底补贴需求在 1,747 亿元，当年缺口在 621 亿元，累计补贴缺口已经达 1,748 亿元。若风电在 2019 年抢装带来 30GW 新增量，将增加新的补贴需求接近 120 亿元，考虑 2019 年生物质部分补贴新增需求 15 亿元，光伏新增 30 亿元，意味着风电将在 2019 年新增补贴总量中占比高达 72%，且这部分负担将持续 20 年，政府压力巨大。