5G研究报告：5G再构ICT，云物车空间可期（34页）

今年以来行情回顾：Capex 回升，推动行业进入成长新周期。通信板块今年以来的表现整体符合我们 19 年策略报告的观点：运营商资本开支的提升带动行业盈利改善和估值的修复。今年以来至 5 月 6 日，通信板块（申万分类）累积上涨18.38%，板块 PE（TTM）从年初的 35.78 提升至 41.46（5 月 6 日统计值），PE 估值水平处于 2000 年以来的 62.96%分位。

低频重耕与 5G 预商用推动运营商 Capex 回升，行业进入成长新周期。行业盈利水平同运营商资本开支相关性高，我们以通信（申万）行业为基础，从中剔除深桑达 A、宁通信 B、*ST 沪普 B、东信 B 股、*ST 信通、ST 九有、*ST 上普、信威集团、金亚科技，作为通信行业的分析样本。整体来看，行业盈利能力（毛利率、净利率、ROE）的变化趋势同运营商资本开支的变化趋势基本一致。2018 年处于我国 4G 建设周期尾声，运营商资本开支合计为 2869 亿，较17 年下滑 6.9%。行业盈利能力方面，2018 年行业毛利率、净利润和 ROE 较 2017 年皆有所下滑。毛利率方面，2018 年行业毛利率中位数为 25.87%，较 17 年的 26.79%下降约 0.92 个百分点。净利率和 ROE 方面，18 年中位数分别为 6.28%和 6.09%，较 17 年下分别下降 2.34 个百分点和 2.25 个百分点。

行业整体：招标尚未启动，行业盈利改善不明显。2019 年 Q1，通信行业实现收入合计 1677 亿元，同比下滑 1%，剔除中国联通、中兴通讯、大唐电信后的总收入为 720 亿元，同比增长 8%；2019 年 Q1，通信行业实现归母净利润合计 62.76 亿元，同比增长 46445%。行业归母净利润大幅提升主要系 2018 年一季度中兴受美国制裁缴纳罚金所致。剔除中国联通、中兴通讯、大唐电信后的归母净利润合计为 39.45 亿元，同比下滑 8%。营收增速分布方面，增速较低（<10%）的公司个数较上年增多，中高速增长（>30%）的公司家数下滑。归母净利润增速分布与上年基本一致。