医药外包行业深度研究报告（25页）

行业报告下载 2019年08月02日 06:20 管理员

科创板设立+港交所放开限制，拓宽 Biotech 融资渠道。截至 19 年 5 月底，港股共有 8 家 Biotech 上市，合计募资 210 亿元。另外，共有 24 家医药企业科创板上市申请获受理。Biotech 公司融资后，将大力加大研发投入。例如，百济神州在 18 年完成 62 亿元融资后，当年的研发投入高达 47 亿元。

我国规模以上医药制造企业研发投入 17 年增长 28%。自 15 年开始的新一轮医改，几乎重构了医药全流程的监管体系，所有环节的政策均体现鼓励研发、临床价值导向的原则，奠定了内资药企研发外包需求高增长的基础。根据国家统计局公布的规模以上医药制造企业收入和研发强度数据，我们测算出 2017 年规模以上医药制造企业研发投入增速高达 28%。上市医药制造企业 18 年研发投入增长 32%，研发投入强度为 4.93%，逐年提升。

带量采购冲击下，药企研发投入继续高增长。18 年开始的带量采购政策，明确了创新是我国制药企业继续生存的明智选择，但也将对我国药企的收入和利润带来巨大短期冲击。我们看到，在这一冲击下，药企研发投入继续高增长。具体而言：

1）大型创新药企：主要是以恒瑞医药为代表的头部企业。由于在研管线众多，这类企业往往研发外包率较低，并且自身有能力主导研发全流程，一般倾向于将研发流程拆分外包到不同的 CRO 公司，以分散风险和降低成本。CRO 公司仅是这类药企自身研发的辅助。这类企业虽然外包率低，但研发投入持续较高增长，预计外包需求同样增长。例如，恒瑞医药 18 年研发投入 27 亿，在此基础上，19Q1 研发投入继续增长 57%。

2）大型仿制药企：这类企业产品基本是仿制药，在后续带量采购中可能收入和利润都将受到冲击。在过去多年的传统药品营销模式下，完成了创新转型的资金积累。但由于创新药研发管线较少，且在研发较早期，企业研发经验不足。相对于头部药企，这类企业更加依赖 CRO，创新药的研发外包率较高。例如，信立泰的核心品种氯吡格雷在带量采购中降价约 60%，收入和利润都受到了明显冲击，19Q1 业绩增速下降明显，但研发投入仍然增长29%。

3）中小型仿制药企：这类药企同样将受到以带量采购为代表的药品营销模式变革的冲击，且还没有完成资金积累，可能在会陆续退出市场。这类企业原先也不是 CRO 的主要客户，对 CRO 行业影响较小。

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