创新药估值方法研究报告（21页）

行业报告下载 2019年07月12日 09:42 管理员

由于创新药研发周期长、投入大、失败率相对较高；对创新药进行估值时，多数药物仍处于研发阶段，未能贡献收入利润，常用的 P/E、P/S、EV/EBITDA 等方法不适用，因此给创新药估值需要采用新的方法。r-NPV 是常用的创新药估值方法。创新药研发周期长，其产生的收入、利润等多在未来年份才能实现，因此 DCF 较为适合创新药的估值；但由于创新药研发风险大，存在失败的概率，因此风险调整后的净现值法（r-NPV，risk-adjusted Net Present Value）是创新药估值最常用的方法之一。除 r-NPV 外，其它常用的方法包括 P/Peak Sales、可比公司/交易法、以及实物期权法等，这些内容将在下一章进行介绍。

r-NPV 法是以 DCF 为基础，在对该药物的收入、利润以及现金流的预测基础上，考虑该药物未来研发成功的概率，对该药物产生的现金流进行调整，再将调整后的现金流进行折现得到该药物的净现值。其中，𝐶𝑡是 t 年的净现金流，𝑟为折现率，𝑃𝑡为该药物可从现在起可成功进入至 t 年的概率（主要为研发过程有失败的概率），𝑁为假设该药物的生命周期有 N 年。r-NPV 法多在单个药物的估值中使用，但其原理与对公司估值是相同的，该方法也可以对拥有多个产品的公司进行估值。对公司估值时，可以采取对该公司所有产品分别进行估值，再进行加总得到；也可先分产品预测出公司的总收入，然后在公司层面进行现金流预测和估值。如果在对公司进行估值时，未单独拆分每个药物的现金流，也可在每个药物的收入层面进行风险调整。

对一个药物的收入预测，是对该药物估值的基础。在对一个药物进行收入预测时，需要从该药物的适应症出发，计算出该药物适用的疾病患者/每年新发病人数量，在此基础上对该药物的渗透率做出合理假设可计算出使用该药物人群数量，然后对该公司的市场份额做出假设可计算使用该公司该药物的人群数量，再根据公司对该药物的定价考量和该药物的平均用量，即可计算出该药物贡献的收入。

如果该药物有多个适应症，则需根据每个适应症单独预测，并考虑每个适应症不同的上市时间。如果公司有多个药物，则需对每个药物的收入单独进行预测。进入顺序对市场份额的影响：在价格、产品质量、销售团队等情况差异不大的情况下，率先进入市场的公司可以通过抢占先机以及品牌的影响力获得较高的市场份额。美国的一项研究对进入次序对市场份额的影响进行了分析，当市场上有 3 个竞争对手时，率先进入市场的公司可以获得~43%的市场份额；而当竞争对手数量增加至 5个时，率先进入市场的公司可以获得~30%的市场份额。

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