综合油气行业研究报告：页岩油定价（25页）

行业报告下载 2019年08月23日 07:07 管理员

我们认为：随着 2019 年下半年美国原油运力瓶颈的逐步解除，七大页岩油产区投产率逐渐提升，巨量库存井产能将陆续释放。预计美国页岩油产量将大概率在 2019 年下半年至 2020 年一季度随着管道瓶颈的解除而快速增加，甚至不排除增长 200+万桶/日的可能。  新增钻井数分为完井和库存井，一般而言，钻机打的新井先是成为新增钻井，新增钻井（drilled）只有经历完井过程（投产过程）变成新增完井（completed）才会形成原油产量，否则如果不经过完井过程，也就是选择暂时不投产，那么就变为库存井（drilled but uncompleted, DUC）成为机动产能.一般可以采用投产率衡量新增钻井是否加入生产。投产率定义为当月完井/当月新增钻井数，如果投产率<1，说明当月新增钻井数有一部分转化成库存井没有投入生产；如果投产率>1，说明不仅仅新增钻井全部投产，还有库存井也有部分投产,使得当月投产的井的数量大于钻机打的新井的数量。因此库存井在投产环节中是机动产能，在实际投产中具有较为灵活的作用，企业拥有库存井可以根据供需状况较好地控制油气产量投放速度。  我们发现，2018 年下半年开始，美国 7 大页岩油产区的生产受到了管道运输瓶颈的制约，投产率从 100+%下降至 80+%，完井数量从 1329 口/月迅速下滑至 1188 口/月，而页岩油主产区 Permian 受到了管道瓶颈的制约影响更大，投产率一度从 90+%下滑至 60+%，随着投产率的下滑，库存井数量迅速增加，美国七大页岩油产区库存井数量在 2018 年 12 月首次突破 8000 口大关达到 8085 口，其中 Permian 产区库存井数量上升至 3656 口。  随着 2018 年四季度—2019 年一季度约 78.5 万桶/日运输能力管道项目的投产，以及 2019 年将有大量管道运输项目的投产，页岩油气生产商将完井数量从 2019 年年初的 1213 口/月提升至 1411 口/月，美国七大页岩油产区的投产率恢复至 100+%，主要产区 Permian 的投产率也达到 90+%。

我们需要强调的是，虽然美国七大页岩油产区自 2019 年 3 月以来投产率已经恢复至 100+%，但仅有 133 口库存井投产。截止至 2019 年 5 月，库存井总数为 8283 口，仍处于 8000 口以上高位。页岩油主要产区 Permian 投产率虽然恢复至 90+%但仍未突破 100%，库存井的数量依然在增加，只是增长速度有所放缓，库存井数量已累积至 3971 口。巨大的库存井数量意味着美国原油开发商可以利用库存井机动地控制原油产量，能在短时间内增加完井数量，导致原油产量迅速上升，从而对整个原油市场造成影响。  2019 年下半年美国原油将有超过 200 万桶/日管道运输能力投产运营，由于管道投产至满负荷运营通常有逐步提负荷的过程，200+万桶/日页岩油产量增量将在 2019H2-2020Q1 逐步释放，预计 2019 年 Q3、Q4 将新增页岩油运输 149 万桶/日。2020 年、2021 年将分别增加 100 万桶/日的运输能力原油管道。但可以肯定的是，当 WTI原油价格稳定在 50+美金/桶时，随着管道的投产运营，美国本土原油产量将出现阶梯型增长。